事件:

2025 年3 月25 日，晨光股份发布2024 年年度业绩报告：2024 年，公司实现营业收入242.28 亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96 亿元/同比-8.58%，扣非归母净利润12.34 亿元/同比-11.75%。其中，2024Q4 实现营业收入71.14 亿元/同比-5.04%，归母净利润3.74 亿元/同比-13.50%，扣非归母净利润3.06 亿元/同比-23.92%。

投资要点:

传统核心业务全渠道布局，线上渠道同比双位数增长。2024 年，公司传统核心业务（总收入剔除晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技业务）实现营业收入约77.74 元/同比约-1.00%，传统核心业务围绕用户需求和消费习惯变化，优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、多触点布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。公司积极推动线上业务，线上直营模式与分销模式互相协同，挖掘线上增长潜力，2024 年晨光科技实现营业收入11.44 亿元/同比+33%。

零售大店业务发展稳健，线下渠道数量持续拓展。1）2024 年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79 亿元/同比+10%，其中，九木杂物社实现营业收入14.06 亿元/同比+13%；2）截至2024年，公司在全国拥有779 家零售大店（同比+120 家），其中九木杂物社741 家（同比+123 家），晨光生活馆38 家（同比-3 家）。九木杂物社在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，产品拓展方面，IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升，晨光产品和自有品牌的占比提升，进一步提升竞争门槛。

书写工具引领增长，科力普持续提升内占比。2024 年，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收24.29/34.71/35.72 亿元， 同比+6.86%/+0.14%/+1.74%，毛利率同比+0.99/-0.09/+0.04pct。科力普实现营业收入138.31 亿元/同比+4%，实现净利润3.22 亿元。科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求，通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设全国供应链体系，不断　　增强核心竞争力，同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。

盈利能力、期间费用率较为稳定。2024 年公司毛利率为18.90%/同比+0.04pct ， 净利率为6.00%/ 同比-1.04pct 。公司期间费用率11.84%/同比+1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct。

盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们预计2025-2027 年营业收入为275.04/308.41/345.70 亿元，归母净利润为16.09/18.22/20.62 亿元，对应PE 估值为18/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。