核心观点：

公司经营稳健，盈利略有承压。2024Q1-3 公司实现营业收入171.1 亿元，同比+7.9%；归母净利10.2 亿元，同比-6.6%；扣非净利9.3 亿元，同比-6.8%。24Q3 营业收入60.6 亿元，同比+2.8%；归母净利润3.9 亿元，同比-20.6%；扣非净利3.6 亿元，同比-20.4%。

经营整体稳健。（1）传统业务：传统业务24Q1-3 收入预计稳增，产品端聚焦核心品类，提升新品研发产品质量，渠道端聚焦重点终端、提升单店效益，尽管消费习惯快速变化，但公司保持产品与收入改善，传统业务稳中有增。晨光科技24Q1-3 收入88.19 亿元，同比+34.19%，公司加速电商投放，跨平台扩张，实现渠道增量布局。（2）科力普：

24Q1-3 收入91.58 亿元，同比+10.07%，办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利四大板块多元发展，尽管办公集采环境有所变化，公司仍可拓展大客户推动增长。（3）零售大店：24Q1-3 收入11.17 亿元，同比+13.11%，九木杂物社保持开店节奏，强化摆场设计和选品，店面坪效持续提升，数字化赋能会员触达，复购效应持续贡献，虽然当前也受到整体消费和卖场流量影响，期待后续回暖。

盈利略有承压。公司24Q3 毛利率20.5%，同比-1.4pct，受行业低迷影响，低毛利产品占比有所提升。公司Q3 销售/管理研发/财务费用率同比+0.9/+0.1/-0.1/+0.2pct，公司电商投流增加，整体盈利能力略有压力，期待后续调整改善。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利15/17/19 亿元，公司经营稳定，产品渠道持续迭代，给予公司2025 年20xPE 估值，对应合理价值36.78 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率持续下行。