3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入16.27 亿元，同比下滑23.31%，归母净利润1.78 亿元，同比下滑53.2%，扣非归母净利润1.32亿元，同比下滑33.06%，业绩符合市场预期。剔除湖北千川2022 年上半年并表损益及回购事项损益的影响，1-3Q23 公司营收同减9.09%，归母净利润同减3.89%，扣非归母净利润同减21.55%。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入3.48/6.25/6.54 亿元，同比分别-43.47%/-19.95%/-9.83%，归母净利润0.12/0.72/0.94 亿元，同比分别-70.66%/-13.96%/-63.35%。

发展趋势

1、衣柜业务持续调整，橱柜业务增长较好。剔除湖北千川并表影响，1-3Q23 分产品看，1）整体衣柜：收入12.12 亿元，同减10.92%，毛利率同增1.08ppt 至40.25%；2）橱柜：收入2.02 亿元，同增9.48%，毛利率同减0.70ppt 至27.94%；3）木门：收入0.60 亿元，同减0.47%，毛利率同增1.18ppt 至22.94%；4）成品配套：收入0.72 亿元，同减18.51%，毛利率同减3.46ppt 至22.79%；5）门窗：收入0.03 亿元，同减86.95%，毛利率同增30.65ppt 至7.32%。

2、毛利率持续向好，费用率有所提升。公司1-3Q23 毛利率为36.47%，同比+0.50ppt，3Q23 毛利率为37.37%，同比+1.84ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率26.31%，同比+4.64ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为12.86%/11.9%/1.55%，同比+2.65ppt/+1.67ppt/+0.32ppt。

综合影响下，1-3Q23 净利率为10.95%，同比-7.00ppt，3Q23 净利率为14.31%，同比-20.90ppt，去年同期净利率较高主要由于确认湖北千川出表投资收益。

3、大宗渠道稳健增长，关注零售渠道复苏情况。剔除湖北千川并表影响，1-3Q23 分渠道看，1）经销：收入13.74 亿元，同降13.65%，毛利率同增2.53ppt 至38.52%。2）直营：收入0.53 亿元，同降15.67%，毛利率同减0.56ppt 至54.30%；截至9 月30 日，公司门店共1929 家，其中经销门店1915 家，较年初净增126 家，直营门店14 家，较年初减少14 家。3）大宗：收入1.22 亿元，同增101.33%，毛利率同减2.61ppt 至13.62%。

盈利预测与估值

考虑到终端客流恢复不及预期及行业竞争加剧，分别下调归母净利润18%/14%至2.59/3.14 亿元，当前股价对应23/24 年分别12/10 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价8%至12 元，对应23/24 年分别14/12 倍P/E，较当前股价有16%的上行空间。

风险

地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。