业绩符合我们预期

公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）2022 年/1Q23 实现收入28.23/3.48 亿元，同比-16.25%/-43.47%，归母净利润4.31/0.12 亿元，同比+560.07%/-70.66%；2）剔除湖北千川影响后，2022 年/1Q23 实现收入25.31/3.48 亿元，同比-2.59%/-22.89%，归母净利润2.36/0.12 亿元，同比+7.97%/-54.68%，业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入6.15/7.81/7.26/7.02 亿元，同比分别+8.35%/-18.38%/-19.77%/-25.54%，归母净利润0.41/0.84/2.56/0.5 亿元，同比分别+3.87%/-14.68%/+167.05%/扭亏为盈。

发展趋势

1、大家居战略持续推进，品类矩阵逐步完善。剔除湖北千川影响后，公司2022 年/1Q23 分产品经营情况：1）衣柜：收入19.08/2.57 亿元，同比-5.91%/-24.89%；2）橱柜：收入2.88/0.38 亿元，同比+37.20%/-11.39%；3）木门：收入0.87/0.13 亿元，同比+4.95%/-8.34%；4）成品配套：收入1.17/0.18 亿元，同比-13.47%/-37.29%；5）门窗：收入0.27/0.01 亿元，同比-55.74%/-79.46%。

2、毛利率基本保持稳定，期间费用率有所上行。公司1Q23 毛利率为35.53%，同比-0.24ppt，费用端来看，公司1Q23 期间费用率为36.07%，同比+12.53ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.79%/16.78%/2.51%，同比+5.93ppt/+5.54ppt/+1.06ppt。综合影响下，1Q23 净利率为3.45%，同比-3.20ppt。

3、多渠道全面布局，整装业务持续快速增长。剔除湖北千川影响后，公司分渠道经营情况：1）经销：22 年/1Q23 收入21.87/2.98 亿元，同比-8.71%/-26.07%，截至1Q23 公司经销门店达1821 家，较22 年底净增32家，公司持续深耕经销渠道，积极覆盖下沉市场及空白城市，我们预计经销渠道将恢复稳健增长；2）直营：22 年/1Q23 收入0.87/0.16 亿元，同比+11.82%/-17.93%，截至1Q23 公司直营店达28 家，较22 年底持平；3）大宗：22 年/1Q23 收入1.52/0.13 亿元，同比+297.80%/+25.14%，公司加强大宗业务风控，持续优化客户结构；4）整装：2022 年公司整装业务进行独立招商，并深化与头部装企的合作，全年收入同比增长超60%，我们预计将持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值

考虑到公司业务仍在调整，我们下调2023 年归母净利润预测11%至3.17亿元，下调2024 年归母净利润预测8%至3.64 亿元，当前股价对应2023/2024 年11/9 倍P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价7%至13 元，对应 2023/2024 年13/11 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。

风险

地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。