2022 年前三季度业绩符合预期

公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入21.21 亿元，同比下滑12.65%，归母净利润3.81 亿元，同比增长62.83%，扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑8.77%。业绩符合市场预期，归母净利润大幅增长主因转让湖北千川股权，确认投资收益 1.88 亿元。若剔除湖北千川上半年并表及回购事项损益影响，1-3Q22 归母净利润同比增长11.15%，扣非归母净利润同比增长8.08%。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入6.15/7.81/7.26 亿元，同比分别+8.35%/-18.38%/-19.77%，归母净利润0.41/0.84/2.56 亿元，同比分别+3.87%/-14.68%/+167.05%。

发展趋势

1、“新原态+大家居”战略持续推进，橱柜品类表现良好。1）整体衣柜：1-3Q22 实现收入13.64 亿元，同减5.12%，毛利率同增1.82ppt 至39.15%；2）橱柜：1-3Q22 实现收入1.85 亿元，同增34.17%，毛利率同增7.06ppt至28.64%；3）木门：1-3Q22 实现收入3.88 亿元，同减41.25%，毛利率同增0.38ppt 至36.4%；4）成品配套：1-3Q22 实现收入0.89 亿元，同减7.46%，毛利率同增3.67ppt 至26.25%；5）门窗：1-3Q22 实现收入 实现收入0.21 亿元，同减51.27%，毛利率同减23.77ppt 至-23.33%。

2、 毛利率有所提升，费用端总体稳定。公司前三季度毛利率为35.97%，同比+1.9ppt，费用端来看，公司前三季度期间费用率21.67%，同比+2.0ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.20%/10.23%/1.24%，同比+1.2ppt/+0.8ppt/0ppt。综合影响下，前三季度净利率为17.95%，同比+8.3ppt。

3、直营渠道增长良好，大宗业务结构持续优化。分渠道来看：1）直营店：

1-3Q22 实现收入0.67 亿元，同增21.76%，毛利率同减4.49ppt 至53.85%，直营门店较年初净增1 家至28 家；2）经销店：1-3Q22 实现收入16.13 亿元，同减6.92%，毛利率同增2.35ppt 至35.82%，经销门店较年初净关190家至1816 家，主要由于剥离湖北千川所致；3）大宗业务：1-3Q22 实现收入3.66 亿元，同减37.29%，毛利率同减0.33ppt 至36.2%。

盈利预测与估值

考虑到转让湖北千川股权带来投资收益及零售业务仍在调整，我们上调2022 年归母净利润预测40%至4.44 亿元，下调2023 年归母净利润预测5%至3.57 亿元，当前股价对应2022/2023 年分别8/10 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价12 元，对应2022/2023 年分别8/10 倍P/E，较当前股价有7%上行空间。

风险

部分地区疫情影响，地产景气下行超预期，行业竞争进一步加剧。