核心要点：

受消费疲软及公司市场销售策略影响，公司Q3 业绩大幅下降公司2024 年前三季度实现营业收入4.72 亿元，同比下降13.01%；实现归属于上市公司股东净利润1.19 亿元，同比下降14.85%；毛利率80.52%，同比下降2.07pct；净利率25.14%，同比小幅下降0.54pct。单季度来看，公司2024Q3 实现营业收入1.19 亿元，同比下降30.20%；实现归属于上市公司股东净利润1779.71 万元，同比下降63.77%；毛利率78.24%，同比下降5.54pct；净利率14.9%，同比下降13.8pct。公司Q3 业绩大幅下降，一方面是由于前三季度消费疲软对高端可选消费类中药的影响，另一方面是由于公司在浙江省内销售政策和价格的放松以及省外市场开拓进展缓慢导致营收下降。四季度公司在浙江省内开始实行严格控价，且四季度按历史经验是销售旺季，预计产品价格有望逐步企稳。

分产品来看，前三季度灵芝孢子粉系列产品（仅包括四种寿仙谷牌第三代去壁灵芝孢子粉）实现营收3.08 亿元，同比下降16.72%；铁皮石斛系列产品（含第二代破壁灵芝孢子粉及其他含灵芝孢子粉原料的产品）实现营收7762.82 万元，同比下降12.05%；其他产品营收为7686.12 万元，同比增长3.36%。灵芝孢子粉系列产品占公司总营收比约65%。

分区域来看，前三季度浙江地区实现营收3.23 亿元，同比下降7.15%，占总营收比约68%；省外地区实现营收4853.94 万元，同比下降17.67%；互联网实现营收9042.38 万元，同比下降27.69%。Q3 浙江地区营收同比下降35.17%，省外地区营收同比下降0.57%，互联网营收同比下降30.93%。

公司拥有较强产品优势，全产业链+品种选育+去壁技术构建核心竞争力公司建立“一链二体三全九化”的全产业链发展模式，实现了“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与开发→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”的中药全产业链，确保了产品的安全、可靠、有效、可控。建立了优良品种中药材资源库，目前自主选育出10 个优势品种，其中包括3 个灵芝品种、3 个铁皮石斛品种。此外，灵芝孢子粉低温超音速气流破壁、去壁纯化技术是公司独家技术，既避免了重金属污染，又使得有效成分达到高吸收率。从产品效果来看，公司去壁灵芝孢子粉每100 克的总三萜含量是破壁的5.5 倍，23 种灵芝三萜酸含量是破壁的27.4 倍，粗多糖是10.8 倍，还原糖（以葡萄糖计）是25.4 倍，部分药效成分的体内吸收率较破壁灵芝孢子粉提高13-50 倍，产品优势明显。

经销商试点改革启动，业绩快速增长有待销售端发力从区域来看，前三季度浙江省仍是公司主要市场，省外市场开拓进展不及预期。四季度公司启动经销商试点改革，模式由原有的单个产品线招商模式变为区域招商模式，由原有的销售人员直接对接终端市场拓展变为让利当地经销商，通过经销商进一步拓展市场。目前已与广东、安徽等省签署了经销商协议。随着经销商试点改革的不断扩面，公司销售端有望逐步好转，带动销量提升，产品优势有望得到更好体现。

投资建议

鉴于公司营销战略的推进不及预期，叠加2024 年消费疲软对高端消费类中药的影响，我们调整公司的盈利预测。预计公司2024-2026 年营收分别为7.48 亿元、8.33 亿元、9.34 亿元，同比增长-4.6%、11.3%、12.1%；归母净利润分别为2.38 亿元、2.83 亿元、3.26 亿元，同比增长-6.4%、18.8%、15.3%；EPS 为1.18、1.40、1.62 元，对应2024.10.31 收盘价的PE 分别为18.27x、15.38x、13.34x，维持公司“增持”评级。

风险提示

1、公司营销兴企计划实施不及预期；

2、竞品技术实现突破，公司不再是市场唯一掌握去壁技术的企业。