白酒板块，淡季需求承压，企业分化加剧，强品牌与坚持长期主义的企业增长更为从容。从价格来看，飞天价格波动后企稳回升，其他酒企价格基本稳定，好于去年同期。大众品Q2 需求回落，发货端表现平平，企业以调整渠道健康、产品结构为首要目的，盈利端受益原材料成本回落。虽然短期产业和市场充斥着悲观情绪，但供给端一直在酝酿积极信号。1）产业更加理性，企业预期已经调整。2）更加注重费用投入有效性，利润率有希望改善。3）上市公司更加重视分红和股东回报。4）分析师对板块中长期价格重新思考和定价，研究方法从高频跟踪转为生意本身、企业核心竞争力。

白酒板块：淡季需求承压，企业分化加剧，关注业绩增长环比表现稳健的企业。

高端白酒虹吸效应更加明显，Q1 旺季集中动销，Q2 淡季平稳度过。茅台稳定增长，飞天价格波动后企稳回升；五粮液严格控货，批价坚挺、库存健康；国窖回款进度略慢于去年。次高端受商务宴恢复偏弱影响，淡季需求回落，企业动销表现分化，强品牌与坚持长期主义的企业更为从容。汾酒进度追平去年同期，库存处于合理水平，水井坊八号动销良好带动公司业绩增长，舍得、酒鬼仍处于调整阶段，Q2 收入下滑。徽酒去年宴席回补的高基数上，二季度动销表现略有承压，古井回款完成70%惯例目标，中档酒加速明显，迎驾洞6 动销良性，带动洞藏持续增长。苏酒格局转化继续演绎，洋河省内略有增长，今世缘势头依然强劲，增速基本符合全年目标，渠道库存显著低于去年，核心单品批价略有回升。

大众品板块：Q2 需求回落，企业动销承压，淡季以调整为主。4 月以来社零及餐饮增速环比回落，整体需求疲软，企业以调整渠道健康、产品结构为首要目的，发货端增速回落甚至同比下滑。比如液态奶淡季消化终端大日期产品，啤酒销量下滑但结构稳健升级，调味品加快餐饮及大客户渠道开发。利润端，Q2 受益成本红利，大部分盈利同比改善，费用投放策略有所分化。

乳制品：液态奶二季度以消化渠道库存为主，发货端普遍下滑，大日期产品基本消化完毕，下半年有望恢复增长。奶粉行业价盘普遍回升，伊利份额持续提升，飞鹤份额维持稳定，预计发货端表现更好。利润端原奶价格下降，但额外投入新鲜度费用，预计伊利、蒙牛利润表现弱于收入。

调味品：需求承压行业竞争加剧，公司通过改革及渠道投入加速动销，但表现分化明显，海天保持中个位数增长，中炬出现下滑，榨菜、恒顺收入端也相对承压。复调C 端底料淡季增长较慢，天味整体增速较慢，颐海实现双位数增长，B 端日辰餐饮渠道大客户订单增加，收入延续较快增长。

啤酒：受餐饮场景弱复苏，南方持续降雨、气温偏低等因素综合影响，行业销量表现平淡，企业之间有所分化，预计青啤、华润下滑，重啤略有增长。

整体结构稳定升级。成本端，包材、大麦普遍下降，重啤摊销推高吨成本，但行业整体利润增速仍好于收入。

休闲食品：板块表现分化，部分小零食受益渠道红利和新品红利延续，二季度依然保持高个位数到双位数增长，如甘源、劲仔。洽洽淡季消化库存，发　　货有所下滑，绝味、周黑鸭单店同比下降。利润端，葵花子、鸭副、棕榈油等原材料价格同比均有下降，多数公司利润表现好于收入。

速冻食品：B 端餐饮供应链整体平淡，C 端仍有压力。安井主业正增长，立高稀奶油表现优异，冷冻烘焙略有压力，千味大B 端环比改善，Q2 预计个位数增长，味知香收入有所承压。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，企业注重经营效率，内部控费提升管理效率。

投资建议：淡季需求回落情绪变差，供给端酝酿积极信号。今年行业延续淡旺季分化的趋势，二季度淡季需求回落明显，渠道情绪相应变差，板块整体发货端表现平平。除茅台外，二季度其他酒企价盘基本稳定，好于去年同期，强品牌与坚持长期主义的企业增长更为从容，大众品中功能饮料、保健品等结构性成长板块依然有亮点可循。短期情绪悲观，但供给端一直在酝酿积极信号。1）产业更加理性，企业预期已经调整。2）更加注重费用投入有效性，利润率有希望改善。3）上市公司更加重视分红和股东回报。

4）分析师对板块中长期价格重新思考和定价，研究方法从高频跟踪转为生意本身、企业核心竞争力。具体标的上，白酒回归品牌，推荐良性发展的五粮液、汾酒、今世缘、水井坊，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入茅台、老窖。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，推荐飞鹤，关注榨菜去库存尾声；2）结构性成长板块保健品H2 进入正常节奏，推荐仙乐、H&H 国际控股；3）Q2 因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2 有望环比改善的中炬、洽洽、青啤。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等