事件：寿仙谷发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入7.84 亿元（同比-5.39%）；归母净利润2.54 亿元（同比-8.39%）；扣非归母净利润2.27 亿元（同比-10.45%）；2024Q1 公司实现营业收入2.21 亿元（同比+7.15%）；归母净利润0.77 亿元（同比+23.19%）；扣非归母净利润0.68 亿元（同比+22.3%），2023 年业绩承压，2024Q1 业绩符合预期。

受宏观经济影响，2023 年业绩承压。分产品来看，2023 年灵芝孢子粉类产品实现营收5.34 亿元（同比-7.92%）；铁皮石斛类产品实现营收1.27 亿元（同比-2.03%）；其他产品实现营业收入1.10 亿元（同比+1.07%），受宏观经济影响，目标客户群消费降级，但24Q1 营收端好转。分区域来看，2023年浙江省实现收入4.78 亿元（同比-8.49%）；浙江省外实现营收0.80 亿元（同比-17.89%）；互联网实现营收2.12 亿元（同比+7.35%），预计省外消费者较省内消费者粘性弱，受外部环境影响较大。

省外拓展持续推进。公司持续开展“百强千店”行动，大力开发全国百强连锁OTC 渠道、医疗渠道、快消渠道，增设重点市场专卖店，增加“寿仙谷药房＋专卖店”（直营）数量。此外，公司积极开展省外招商，建立与酒业等异业新渠道合作，打开高端团购渠道，突破公司产品销售靠直营体系市场支撑的瓶颈。自2021 年寿仙谷开始布局线下专卖店，公司已相继入驻南京、苏州、昆明和连云港等全国各大城市。 2024 年1 月寿仙谷武汉首店“武汉武广店”、寿仙谷晋江旗舰店和寿仙谷徐汇专卖店陆续开业。

给予“增持”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为2.74/3.12/3.58 亿元，分别同比增长7.9%/13.8%/14.7%，EPS 分别为1.36/1.55/1.78 元，目前股价对应估值分别为20.0x/17.6x/15.3x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且省外拓展持续推进，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，省外扩张不及预期，同类竞品导致销售下滑风险。