事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-3 公司实现营收5.43 亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长7.09%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长7.07%。其中，2023Q3 公司实现营收1.71亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长2.09%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降7.94%。

灵芝孢子粉类产品增长稳健，省内及互联网市场表现良性。按产品类别划分，2023 Q1-3 灵芝孢子粉类产品营收为3.7 亿元，同比增长7.29%；铁皮石斛类产品营收为0.88 亿元，同比下降0.49%；其他产品营收为0.74 亿元，同比增长10.17%。按销售区域划分，2023 年Q1-3 浙江地区营收为3.48 亿元，同比增长5.04%；省外地区营收为0.59 亿元，同比下降11.79%；互联网营收为1.25 亿元，同比增长22.21%。

毛利率下滑，同时费用管控较好，Q3 业绩略承压。2023Q1-3 公司毛利率为82.59%， 同比下降2.36pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.51%/12.54%/7.34%，同比分别变动-4.07pct/1.24pct/-0.13pct，费用率整体改善较明显。其中，2023Q3 公司毛利率为83.78%，同比下降1.08pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.33%/15.08%/7.76%，同比分别比变动-2.15pct/1.39pct/0.8pct；净利率为28.70%，同比下降1.63pct。

产品矩阵丰富，持续夯实品牌力。公司灵芝孢子粉类产品具备育种、栽培、去壁工艺等优势，包含粉剂、颗粒及片剂的不同剂型，可满足线上线下、保健送礼等不同销售渠道及消费需求。其中，灵芝孢子粉片剂产品做为开拓省外市场的主打产品，通过工艺创新在消费者携带、饮用等方面做进一步优化，有利于扩大使用场景及目标消费人群，借助代理商模式增强公司品牌影响力。

投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，配套进行营销改革、品牌形象塑造， 有望带来新的增长点。预计公司2023-2025 年EPS 为1.57、1.95、2.32 元，对应PE 分别为26、21、18X，维持“买入”评级。

风险提示：保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。