事件：

公司公布2023年 三季报，前三季度实现营业收入5.43 亿元（+6.9%）；归母净利润1.39 亿元（+7.1%），归母净利率25.7%（+0pct）；扣非归母净利润1.18 亿元（+7.1%），扣非归母净利率21.8%（+0pct）。2023Q3 营业收入1.71 亿元（+8.2%）；归母净利润0.49 亿元（+2.1%），归母净利率28.7%（-1.7pcts）；扣非归母净利润0.41 亿元（-7.9%），扣非归母净利率23.9%（-4.2pcts）。

点评：

销售费用率略有下降，毛利率较为稳定。2023 前三季度公司销售费用率为42.5%（-4.1pcts），2023Q3 销售费用率为38.3%（-2.2pcts），三季度销售费用率略有下降。2023 前三季度毛利率为82.6%（-2.4pcts），2023Q3毛利率为83.8%（-1.1pcts），三季度毛利率趋稳。公司单三季度管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1%（+1.4pcts）、7.8%（+0.8pct）、-2.8%（+2.3pcts），三费略有上升。

亚运期间增加品牌宣传，扩大知名度。公司为杭州亚运会官方灵芝产品供应商。2023 年8 月公司冠名浙江省游泳队，助力9 名队员出征亚运会，获得14 金7 银的总成绩。公司推出亚运纪念款灵芝孢子粉（并附赠游泳队冠军签名版明信片），开展多场灵芝文化巡回展。公司董事长李明焱、总经理李振宇担任亚运火炬手。公司利用亚运契机扩大品牌知名度。

科研成果持续产出。2023 年10 月公司科研团队与浙江理工大学团队在国际饰品顶级期刊《Food Chemistry》上发表首篇灵芝空间代谢组学研究成果。公司与北京大学肿瘤医院分子肿瘤学实验室合作科研项目圆满完成，结果表明“去壁灵芝孢子粉水溶成分抑制头颈鳞癌细胞增殖转移”。

盈利预测：鉴于公司在灵芝孢子粉行业的领先地位，浙江省内省外及互联网渠道均有较大市场空间，我们预计公司2023-2025 营业收入分别为9.7/11.7/14.1 亿元，对应归母净利润分别为3.34/4.04/4.87 亿元，对应PE分别为22X/18X/15X，给予“增持”评级。

风险提示：消费不景气风险、渠道扩张不及预期、省外品牌宣传效果不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。