事件：2021年上半年，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长51.59%，归母净利润1.72 亿元，同比增长24.74%。

其中，第二季度，公司实现营业收入11.41 亿元，同比/环比+29.50%/24.16% ， 归母净利润9292.39 万元， 同比/ 环比-3.43%/+17.09%

下游高景气度+新增产能持续释放，夯实营收增长基础。在前序多篇报告中，我们一直强调疫情对笔记本电脑出货量的影响并非脉冲式的，而是具备长期效应的，这一观点在当前已得到充分验证，今年上半年，虽然全球疫情已相较去年同期明显改善，但全球笔记本电脑的需求及出货量并未有明显回落，IDC 对2021 年全球PC 出货量的预估高达3.57亿部，同比增长18.1%。与此同时，公司核心客户联想集团的全球市场份额进一步提升，截止2021 年Q1，联想PC 出货量达到1282 万台，增长59.1%，份额高达24.3%。全球笔记本电脑出货量的持续增长、原有核心客户市场份额的提升、以及新客户的订单起量，为公司新增产能的顺利释放奠定了极佳的基础，募投项目产能利用率逐步提升，南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设稳步推进中，随着新增产能的释放并贡献利润，公司有望迎来一轮高质量的成长。

盈利能力压制因素正逐渐消散，下半年有望迎来边际改善。受上游金属原材料涨价的影响，今年上半年公司的毛利率相较去年下滑3.14pct.，此外，公司当前收入中，境外收入占比较高，由于美元的单边贬值，公司今年上半年的汇兑损失相较去年增加2040 万元，受此类因素的影响，净利润增速慢于收入增速。展望下半年，原材料涨价及汇兑的影响有望不断缓和，尤其是汇兑损失方面，同比去年下半年有望大幅收窄。叠加产品中金属镁铝占比的持续提升、以及产能利用率趋近饱和，公司整体盈利能力有望回升至合理水平。

国产终端品牌与ODM 厂商持续加码笔记本电脑，公司受益产业链国产替代。在智能手机进入存量博弈阶段之后，华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域，以期获得进一步成长，尤其是华为，手机业务受困美国商务部限制措施，使其尤为重视在笔记本电脑领域的表现。从当前情况看，国产品牌厂商正不断抢占海外品牌商在国内的市场份额，并带动上游供应链对台系竞争对手的蚕食，以华勤为例，笔记本电脑收入占比已从2018 年的4.28%提升至22.74%，华勤通过上市募资，将投资8.1 亿元建设“南昌笔电智能生产线改扩建项目”，建设完成后将新增电脑产能2160 万台/年。春秋电子已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员，品牌厂商的重视以及华勤后续的持续投入，使得春秋电子成为此轮国产替代的明确受益方。

投资评级与建议：维持买入评级。上半年，原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响，下半年有望迎来边际改善，在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，有望支撑公司持续稳定的成长，往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板，预计公司2021-2023 年净利润分别为3.60 亿、4.47亿和5.55 亿元，当前股价对应PE 分别为13.86、11.15 和8.98 倍，维持买入评级。

风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。（3）美元继续单边贬值。