核心观点

24Q1-3 公司实现营收38.71 亿元/+10.28%，归母净利润3.70 亿元/+5.41%；24Q3 公司实现营收13.15 亿元/+10.54%，归母净利润1.04 亿元/+7.79%。盈利能力方面，24Q1-3 公司整体毛利率为19.38%/-0.03pct，净利率为10.11%/-0.51pct；24Q3 公司毛利率为16.55%/-1.07pct，净利率为8.62%/-0.18pct。分业务来看，估计24Q3毛精纺纱线收入同比下滑，系前期交期过长影响接单，公司保持满产，备货蓄力明年旺季；24Q3 羊绒业务收入约增长33% ，产能利用率快速爬坡，折旧、财务成本等因素导致盈利承压。

事件

公司发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收38.71 亿元/+10.28%，归母净利润3.70 亿元/+5.41%，扣非归母净利润3. 53亿元/+5.60%，经营活动现金流净额2.66 亿元/+199.79%，基本EPS为0.52 元/+6.12%，ROE（加权）为11.32%/-0.21pct。

单季度看，24Q3 公司实现营收13.15 亿元/+10.54%，归母净利润1.04 亿元/+7.79%，扣非归母净利润0.93 亿元/+5.13%，经营活动现金流净额2.03 亿元/ -30.17%。

简评

分业务看：1）毛精纺纱线业务：受上半年产销两旺、交期过长影响，24Q3 公司接单略有回落，估计单三季度毛精纺业务收入约6亿元，同比下滑，毛利率26.6%/+2.6pct，由于原材料成本低位，毛利率同比仍有所提升。公司保持满负荷生产，在销售淡季抓紧备货，做好库存储备蓄力来年旺季订单。2）改性处理、染整及羊绒加工：毛精纺纱线及外接单规模扩大，带动后整理业务继续快速发展。3）羊绒：估计羊绒业务24Q3 收入约5.3 亿元/+33%，毛利率约接近8%/-4pct，新澳羊绒产能利用率持续爬坡至满负荷运转，但受折旧、财务成本提升，以及部分客户订单毛利率较低、原材料价格上涨影响，盈利同比下滑。明年多个客户订单展望良好，有望改善接单结构、提升盈利。4）羊毛毛条：估计羊毛毛条业务24Q3 收入约1.6 亿元/+5%，毛利率约接近5%，羊毛价格磨底，毛条盈利能力静待改善。

Q3 毛利率同比下降，主要系羊绒业务拖累，同时股权激励费用等有所增加影响净利表现。24Q1-3 公司整体毛利率为19.38%/-0.03pct，净利率为10.11%/-0.51pct；单季度看，24Q3 公司毛利率为16.55%/-1.07pct，净利率为8.62%/-0.18pct。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%/-0.06pct、2.79%/+0.12pct、2.23%/-0.13pct、0.73%/+0.81pct；单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/-0.05pct 、2.98%/+0.27pct、2.05%/-0.34pct、0.26%/-0.87pct。

项目建设稳步推进，实施全球制造产能布局。截至23 年末，公司毛精纺纱线产能13 万锭，当前主要在建产能围绕毛精纺纱线业务布局：①“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期：1.5 万锭已于24H1 陆续投产。② 子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”：一期2 万锭预计24 年底至25 年建设完成并陆续投产。

③子公司新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目启动，计划于25 年下半年陆续投产。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为48.9、55.0、61.1 亿元，分别同比增长10.1%、12.4%、11.2%；归母净利润分别为4.27、4.81、5.39 亿元，分别同比增长5.5%、12.9%、12.0%；对应最新P/ E为11.7x、10.4x、9.3.x，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设在中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。