投资要点

公司公布2024 年三季报：2024 年前三季度营收38.71 亿元/yoy+10.28%，归母净利润3.70 亿元/yoy+5.41%，扣非归母净利润3.53 亿元/yoy+5.6%，在宏观消费偏弱环境下营收实现双位数增长，体现公司宽带战略业绩兑现，归母净利润增速低于营收主要受到股权激励成本摊销、财务成本增加、社保缴纳增加、汇兑损失四部分因素的影响。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+12.48%/+8.44%/+10.54% ， 归母净利润分别同比+6.59%/+3.38%/+7.79%，Q3 营收双位数增长、净利增长较Q2 提速，在宏观不利环境下业绩增长相对稳健。

我们判断Q3 毛精纺纱线业务营收承压，羊绒业务利润率承压。分业务看，1）毛精纺纱线：我们预计Q3 毛精纺纱线营收略有下滑，主因上半年交期过长导致部分客户流失，从而在Q3 流失部分补单。2）宁夏新澳羊绒：我们预计随客户持续拓展，羊绒纱线订单、产量和销量均实现较好增长，羊绒产能利用率顺利爬坡。但由于羊绒业务处于市场拓展初期，毛利率短期偏低，同时受原材料价格提升影响毛利率承压，叠加固定资产注入上市公司产生折旧摊销，对整体净利率有所拖累。我们预计未来随羊绒订单进一步增长，公司议价能力有望改善、羊绒业务盈利水平有望改善。3）新中和毛条：由于24Q3 澳大利亚羊毛均价同比-0.6%、环比-1.3%，我们预计毛条业务量增价减，毛利率同比下降。

24Q3 毛利率下降，费用率小幅下降，归母净利润率持平略降。1）毛利率：24 年前三季度毛利率同比-0.03pct 至19.38%，其中单Q3 同比-1.07pct至16.55%，主因羊绒业务和毛条业务毛利率下滑。2）期间费用率：24年前三季度期间费用率同比+0.74pct 至7.57%，其中单Q3 同比-0.99pct至7.36%，主因23Q3 营销支出较多导致费用率基础较高，上半年费用率提升主要来自汇兑损益影响。3）归母净利率：综合毛利率、费用率及其他损益项目影响，24 年前三季度同比-0.44pct 至9.56%，单Q3 同比-0.2pct 至7.9%。4）存货：截至24Q3 末存货17.98 亿元/yoy+0.61%，基本稳定。5）现金流：24 年前三季度经营性活动净现金流2.66 亿元/yoy+200%，显著改善。

盈利预测与投资评级：24H1 公司新增精纺纱线产能1.5 万锭，当前正在推进新澳越南扩产，一期2 万锭产能已经安装1 万锭以上设备，预计11月底胡志明工厂开业，同时宁夏新澳2 万锭产能设备已经安装完毕，预计25Q1 有望投产，伴随新增产能投放，2025 年公司目标业绩双位数以上增长。考虑Q3 毛精纺纱线营收承压、羊绒利润率承压，我们将24-26年归母净利润从4.44/5.15/6.00 亿元下调至4.28/4.78/5.33 亿元，对应PE分别为11/10/9X，未来随毛价触底回升及终端需求回暖，预计公司业绩释放空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：毛价波动，汇率波动，终端需求低迷