事件概述

24 年1-9 月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为38.71/3.70/3.52/2.66 亿元、同比增长10.28%/5.41%/5.60%/199.79%，非经主要为政府补贴0.14 亿元，同比下降27%。经营性现金流低于净利主要由于存货和应收增加、应付减少。

24Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利为13.15/1.04/0.93 亿元、同比增长10.54%/7.79%/5.13%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于羊毛纱线内销低迷以及羊绒订单结构改善不明显。

分析判断:

收入增长放缓主要来自内销。Q3 收入同比增长10.5%，较Q2 收入同比增速8.4%有所提速，主要受益于公司产能陆续释放及现有产能的提质增效，我们判断外销保持稳健增长、内销仍相对低迷。

Q3 毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于Q3 财务及研发费用率下降。（1）2024Q3 公司毛利率/归母净利率为16.55%/7.9%、同比下降1.07/0.2PCT，我们分析毛利率下降主要由于羊绒产品结构承压，归母净利率降幅低于毛利率主要由于财务及研发费用率下降。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%/2.98%/2.05%/0.26%，分别同比下降0.05/-0.27/0.34/0.87PCT，财务费用率下降主要由于汇兑亏损减少1000 万；其他收益/收入同比增加0.24PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.09PCT，资产及信用减值损失/收入同比增加0.13PCT，营业外支出/收入同比减少0.11PCT，所得税/收入同比减少0.07PCT。（2）2024 年前三季度毛利率/归母净利率为19.38%/9.56%，同比下降0.04/0.44PCT，归母净利率下降更多主要由于上半年财务费用率增加。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/2.79%/2.23%/0.73%，分别同比增加-0.06/0.12/-0.13/0.81PCT；其他收益/收入同比增加0.27PCT。

存货微增。24Q3 期末公司存货为17.98 亿元、同比增加0.61%；存货周转天数为158 天、同比减少10天。应收账款为7.14 亿元、同比增长9.0%；应收账款周转天数为39 天、同比持平。应付账款为5.4 亿元、同比下降32.2%；应付账款周转天数为34 天、同比减少10 天。

投资建议

我们分析，（1）根据公司公告，今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15000 锭（开始陆续投产）、子公司新澳越南“50，000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒） 纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。下调24/25/26 年收入预测51.1/58.0/65.7 亿元至49.1/55.5/62.5 亿元；下调24/25/26 年归母净利预测4.77/5.41/6.56 亿元至4.32/4.95/5.85 亿元，对应下调24/25/26 年EPS 预测0.65/0.74/0.90 元至0.59/0.68/0.80 元，2024 年10 月20 日收盘价6.91 元对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。