本报告导读：

纺织制造H1 收入利润高增，量增驱动为主，价仍待恢复，关注后续下游品牌销售指引；港股运动优于服装整体，但销售压力仍存，中长期仍看好高景气度。

投资要点：

投资建议：1）品牌端：2024 年至今整体弱复苏，看好运动行业长期高景气度，推荐安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2）制造端：

订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑值得期待，推荐华利集团、申洲国际，受益标的百隆东方；此外推荐高分红+稳增长“红马双雄”伟星股份、新澳股份，以及服装代工加速成长的开润股份。

纺织制造：H1 普遍销量高增，利润修复，价格压力仍存。1）板块层面：终端库存去化结束后，H1 纺织制造上游、中游销量普遍显著修复，产能利用率改善及规模效应释放带动毛利率同比明显改善，但由于终端需求整体较弱，原材料价格承压，因此大部分制造公司单价出现下降，此外产品/客户结构对单价也存在影响（因公司而异）。2）个股层面：Q1 制造端业绩大面积超预期，Q2 市场对于制造端订单及毛利率修复已有相对充分预期，因此收入超预期的公司仅为伟星股份、华利集团，业绩超预期的公司仅为申洲国际、伟星股份。根据H1 业绩超预期情况，我们上修申洲国际及伟星股份2024全年盈利预测。

港股运动：优于服装整体，但销售压力仍存，安踏体育表现领先。

1）板块层面：2024H1 运动板块整体表现明显优于服装行业，但销售压力仍存在，板块整体存在以下特点：①流水：呈现弱K 型分化，K 型两端品牌受益程度较2023 年有所减弱；伴随库存正常，流水、收入增速关系趋于正常（即收入增速略高于流水增速或两者基本持平）。②折扣：H1 品牌库存维持健康，尽管终端消费有压力，但均未通过牺牲折扣促进流水。③渠道：线下客流普遍下降，线上销售优于线下。④费用：由于奥运会营销支出部分体现在H1、线下流水承压导致摊薄费用提升，导致H1 品牌期间费用率普遍提升。2）个股层面：收入端安踏体育超预期，利润端安踏体育超预期，安踏体育凭借多品牌战略、强大的精细化运营能力实现行业领先的中报表现。在全年开店指引方面，李宁、特步、361 度普遍基于大环境因素较年初有所下修，安踏体育维持多数品牌开店计划。

展望：1）制造端：订单恢复趋势无虞，后续订单情况与终端销售紧密挂钩，重点关注下游品牌销售情况。Adidas、优衣库上调最新财年收入指引，关注后续下游销售指引上调带来的制造端业绩上修可能。

2）港股运动：2024 年至今终端消费存在压力，中长期国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段，看好多品牌战略充分享有行业增长红利，以及户外等高景气细分赛道增长。

风险提示：海外通胀超预期，行业竞争加剧