事项：

城地股份发布2020 年半年度业绩预告。预计2020 年半年度实现归母净利润1.82 亿元到1.95 亿元，同比增加40%到50%；扣非后净利润1.54 亿元到1.66亿元，同比增加20%到30%。其中重组标的香江科技实现归母净利润1.05 亿元到1.10 亿元，扣非后归母净利润为0.80 亿元到0.85 亿元。

评论：

香江科技业绩符合预期，在手订单充裕，业绩目标兑现无虞。子公司香江科技深耕IDC 领域数十年，具备IDC 设备产销、IDC 设计&集成总包、IDC 运维全产业链能力。香江科技已连续两年顺利完成业绩承诺，根据香江科技将于2020 年完成的在手订单预测，2020 年预计实现销售金额（含税）合计约23.42亿元，其中IDC 设备与解决方案业务销售金额（含税）约4 亿元，IDC 系统集成业务销售金额（含税）约17.42 亿元，IDC 运营管理及增值服务业务销售金额（含税）约2 亿元，为今年业绩目标达成提供坚实保障。未来有望受益IDC需求爆发，订单增速形成向上拐点。

可转债发行成功，约1.9 万优质点位机柜整装待发。公司成功发行可转债12亿元用于沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期，项目位于江苏省太仓市双凤镇，距上海虹桥枢纽40 公里。截至目前，公司在环上海区域拥有三个IDC 项目，约1.9 万个等效标准机柜，区位优势明显，且另有土地作为远期储备。公司“太仓”、“临港”项目均稳步推进，“周浦”项目（香江体内）3649 机柜预计年底上架饱和，目前已有腾讯、银联、万国、华为等多家优质客户入驻。

IDC 全产业链能力在整包销售、成本控制、缩短工期等方面极具竞争力。在IDC 行业竞争格局逐渐激烈的局势下，全产业链能力可与友商形成错位竞争，化挑战为机遇，构筑长期成长护城河。同时，香江科技业务可从业务端、资金端、客户端与传统业务产生良性协同，新老基建双主业结构共同驱动业绩落地。

5G 产品线增量可期，有望受益于5G+IDC 景气上行的双重利好。公司分布式电源系统（DPS）、配电柜等产品用于5G 基站场景，2020 年2 月中标中国移动2019-2020 年5G 一体化电源产品集采，于2020 年6 月中标中国移动2020-2021年交直流列头柜产品集采。目前公司基站产品已实现批量出货，并在5G 基站电源智能控制等方向持续研发投入。在5G 基建的持续深入下，公司未来有望迎来全新的业绩增量空间。

盈利预测：我们维持预计公司总营收在2020-2022 年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71 亿元，对应EPS 为1.07、1.39、1.79 元。

采用分步估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC 业务25x PE，维持市值预期167 亿元，对应目标价44.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：IDC 运营业务拓展不达预期；行业竞争导致毛利率水平下降；公司传统业务受宏观经济影响有所下滑。