投资要点：

桩基围护施工领域综合性服务商。公司主要从事桩基、基坑围护及岩土领域相关设计业务，业务领域涉及房地产、市政工程、公用设施和工业厂房等，是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化设计施工能力的综合性服务商。上市后（按发行2460 万股），董事长谢晓东及其配偶卢静芳为公司的实际控制人，合计持有公司41.09%的股权，公司部分高管及核心技术人员亦有所持股。

城镇化推动市场需求，行业整合渐成趋势。近年来城镇化与城市建设的不断推进，房地产、市政工程、轨道交通、公共设施等产业的投入逐步扩大，不断推高桩基与基坑围护行业的景气度，市场需求相对旺盛，并催生一批区域性龙头企业，但大市场小企业的格局尚未改变，行业内拥有地基与基础工程专业承包一级资质的企业即超500 家，未来跨区域竞争加剧将倒逼行业进行整合。

业绩增长相对稳定，应收款+存货规模占比较高。2013-2015 年，公司营业收入分别为5.08 亿、5.58 亿和5.56 亿，同比增速分别为29.10%、9.86%和-0.49%；归母净利润分别为4520.92 万、4953.23 万和5596.09 万，同比增速分别为25.78%、9.56%和12.98%，增速保持相对稳定；公司应收账款+存货总额分别达到4.12 亿、4.51 亿和5.30 亿，在总资产比例分别为78.06%、73.47%和76.71%，维持较高占比。

来自房地产领域营收占比高，收入集中在上海区域。公司收入主要来自下游房地产领域，占比均在80%以上。随着房地产开发商布局重回一二线城市，公司业务集中于以上海为主的华东地区，2015 年来自上海和除上海外的华东地区的收入占比分别为88.63%和11.37%；公司前十大工程中有8 个位于上海，当期收入在十大工程中占比达到90.31%。

募资用于升级改造，融资渠道拓宽利于业务拓张。公司本次募集资金主要用于地基专用装备升级改造项目、技术中心项目和补充公司流动资金，项目建成投产后，预计每年新增收入4.16 亿元，净利润5015 万元，新增固定资产折旧1062 万元。上市后公司资金实力大大加强，有利于拓宽业务领域范围，扩大非上海地区市场占有率。

合理价值区间为24.64-27.72 元。预计16-17 年EPS 分别为0.62 元和0.73 元，按照新股发行的规则公司发行价为14.83 元，（（融资净额+发行费用）/发行数量），对应16 年PE 约24.07 倍。公司属于新股，市值偏小，给予公司16 年40-45 倍的动态市盈率，对应合理价格区间为24.64 元-27.72 元。建议申购。

风险提示。房地产行业波动风险，回款风险。