投资要点

城地股份：岩土工程综合服务商。公司成立于1997 年，主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2015 年实现营业收入5.56 亿元，同比下降0.49%；实现净利润5596.09 万元，同比增长12.98%。

谢晓东为公司实际控制人，持股比例44.79%。

地基行业市场规模大，集中度较低。城市化进程所需的大量基础设施催生岩土工程市场持续扩大；新批建设用地面积降低，但存量建设用地改建带来巨大市场。2013 年岩土工程勘察设计合同完成额为181.23 亿元，勘察设计占项目投资总额的2%-5%，预计年均行业规模在5000 亿元以上，行业空间巨大。桩基地基处理业务下游市场类型多样，行业分布分散呈现二级竞争格局，“大行业，小公司”行业格局为未来的外延式扩张提供了广阔空间。

混合桩基为主，技术实力造就竞争力。2015 年，桩基与基坑围护混合业务收入3.10 亿元，呈现上升趋势；公司业务市场集中在以上海为中心的华东区域，占比超过80%；同时公司良好的工程品质造就品牌实力，拥有恒大集团、金地集团、保利地产等丰富的地产客户资源；而技术研发优势是公司业绩持续增长的基础，公司自主研发的FCW 工法和CLP 工法节能环保，在行业内具备一定的技术研发优势。

强市场开发及技术研发，树立良好品牌。稳固上海市场，向华东地区扩展业务，公司已经在浙江、江苏、山东、天津、黑龙江等省份积极参与当地的项目建设；顺应行业技术发展的方向，将研发重心定位于节能减排和降本增效两个主要方面。

盈利预测：预测公司2016-2018 年净利润分别为0.66 亿元、0.73 亿元和0.80亿元，全面摊薄后的EPS 分别为0.67 元、0.75 元和0.82 元。参考可比上市公司估值水平及公司未来发展空间，可以给予2016 年40-50 倍PE，对应价格区间为26.8 ——33.5 元。

风险提示：宏观经济下行风险、房地产行业调控风险、应收账款回收风险