事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收188.77亿元，同比+46.82%，实现归母净利润15.79 亿元，同比-28.13%。23Q1公司实现营收49.13 亿元，同比+26.48%，环比-7.84%，实现归母净利润3.64 亿元，同比+7.46%，环比+706.44%。

22 年原料价格提升明显业绩低于预期，23Q1 开始盈利有所改善。2022 年Q3~Q4 公司在EVA 树脂价格跳涨期间，增加原料库存，导致Q4 产品成本提升明显，业绩低于预期。其中计提存货跌价近1.58 亿元。23 年3 月整体看胶膜产品盈利端有所修复。

22 年胶膜出货量持续提升，23Q1POE 胶膜出货占比增长明显。公司胶膜产品出货量快速提升，2022 年出货近13.21 亿平米，同比+36%，胶膜平均单价12.71 元。截至23Q1，公司胶膜出货近4.61 亿平米，同比+64%，平均单价近10-11 元，其中POE 类胶膜占比近40%，全年看有望达40%+，POE胶膜毛利率环比22Q4 仍在提升。23 年随组件N 型进程推进，POE 类胶膜有望价量齐升。

22 年背板产品出货同比提升81%，23Q1 出货仍有增长。截至22 年公司累计出货的光伏背板产品可封装超过80GW 光伏组件，其中22 年出货近1.23亿平米，同比+80%，23Q1 出货0.36 亿平，同比+29%，预计23 年全年出货有望达2 亿平米。

电子新材料产能持续扩张，预计23 年有望享受较高景气度。公司感光干膜22 年出货1.10 亿平米，同比+7%，23Q1 出货近0.25 亿平米，同比+4%。

投资建议：预计 23-25 年归母净利润分别为22.39/29.46/33.76 亿元，YoY+41.8%/+31.6%/+14.6%,EPS 分别为 1.68/2.21/2.54 元。维持“买入”评级。

风险提示：景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧