事件：

公司于8 月24 号发布2022 年半年报。公司22H1 实现营业总收入10.47亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长0.42%。

其中22Q2 实现营业总收入6.11 亿元，同比增长2.03%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长35.45%。

点评：

蛋糕业务稳定增长，线上收入占比提升。分产品看，22H1 公司蛋糕/中西糕点/水果/其他产品分别实现收入4.89/4.97/0.09/0.26 亿元，同比分别+16.32%/-5.42%/-8.98%/+22.51%。小尺寸蛋糕产品延续良好销售表现，推动蛋糕业务实现稳定增长，营收占比同比提高4.87pct 至47.91%。分渠道看，22H1 公司线下/线上渠道分别实现收入5.03/5.18 亿元，同比分别-13.58%/+31.16%。线下渠道实现较快增长，营收占比提升至50.72%。

主要得益于公司对电商平台的精细化运作，并依托超七百家线下门店形成公域引流，私域沉淀，线下线下协同成长的渠道模式。整体来看，22Q2疫情影响可控，蛋糕业务放量叠加线上渠道扩张，公司收入端实现稳健增长。

数字化升级减负增效，Q2 盈利能力显著改善。22H1 公司毛利率同比下降1.09pct 至58.42%，主要系烘焙油脂等原物料价格大幅上涨。Q2 原材料成本涨幅趋缓，叠加高毛利蛋糕品类营收占比提高，公司毛利率同比小幅提高至59.46%。费用率方面，22Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为37.26%/4.04%/0.16%/0.67% ， 同比分别-2.74/-0.19/-0.53/+0.05pct 销售及管理费用率下降主要系公司在疫情期间减少广告投入，推进全线数字化改造升级，为营销人员及终端门店减负增效，财务费用率下降主要系汇兑损益同比增加。毛利率环比改善和期间费用率下降的共同影响下，Q2 公司净利率同比提高3.30pct 至13.39%，带动利润端快速增长。

盈利预测：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.73/2.10/2.52 元，对应2022-2024 年 PE 分别为 11X/9X/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风 险提示：疫情反弹超预期、行业竞争加剧、食品卫生安全问题