事件描述：

公司发布21 年中报，21H1 实现营收/归母净利/扣非净利10.03亿/6178 万/4629 万，+20.09%/+143.04%/+519.35%；EPS 0.26 元/股。

核心观点：

1、Q2 延续Q1 良好势头，全年有望超额完成规划目标：公司21Q2 营收/归母净利5.99 亿/6043 万，同比+14.98%/+7.36%，较19Q2 分别同比+21.74%/+42.63%，业绩延续Q1 良好势头主要由于蛋糕品类加速增长。21Q2 销售收现/经营净现金流达7.24亿/2.07 亿，同比+20.66%/+23.06%，现金流良好。季度末合同负债环比+3691 万元，达7.84 亿元，卡券销售保持平稳增长。

上半年受部分长期未领用预付卡结转收入1438 万元（去年同期为1008 万元）。年初公司规划实现收入8-10%平稳增长，若保持良好发展势头，年内有望提前完成规划目标。

2、蛋糕品类升级效果显现，逐季加速：21Q2 分产品看，蛋糕、中西糕点、其他产品实现营收2.07 亿/3.70 亿/977 万，同比+55.89%/+5.79%/-31.64%，蛋糕逐季环比加速，粽子同比+7.5%。

公司自去年起发力慕斯小蛋糕，并对梦蛋糕不断升级，重新定位蛋糕品类。由“MUCH 蛋糕”升级为“圆梦时刻，元祖梦蛋糕”，针对不同特殊节日推出符合其消费场景的主题蛋糕，效果逐步显现。公司根据不同节令开发当季食材，推出不同节令的主打产品，主动构建合适的消费场景，逐步强化品牌与全年节日的联系，弱化仅在中秋端午两个重要节令销售的原有印象。

3、多种方式导流推动线上转型，线下门店稳步拓展：21Q2 公司线下/线上分别实现收入3.62 亿/2.25 亿，同比-5%/+76.8%，上半年线上占比达40.42%，规划未来占比达7 成以上。公司通过全网络社交门户网站和小红书、抖音等平台的广告投放，实现流量导入，加强对年轻消费群体渗透。同时，根据客户属性和消费场景有针对性地在饿了么、京东、美团等平台进行精准营销，结合门店直播带货等方式，持续深耕线上。线下门店升级焕新，部分门店采用“元祖紫”，并添加年轻化IP，深化品牌形象，截至21H1 全国门店数量新开22 家至699 家，Q2 直营/加盟分别新开8/4 家，达576/123 家，年内开店计划稳步推进。

4、盈利预测与估值：公司因季度间业绩波动明显，可比公司少，市场关注度不高，但是自16 年上市以来历经疫情和线上转型等考验，业绩实现稳健增长，现金流良好并保持高分红比例，18-20年股利支付率分别高达65.6%、116.2%和80%，估值有修复空间。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.42/1.57/1.73 元，对应估值分别为12/11/10 倍，给予“推荐”评级。

5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）线上增速放缓。