事件：21Q1 营收4.04 亿元，同比+28.57%，归母净利135 万元，同比扭亏，扣非亏损1046 万元，同比减亏，20 年Q1 亏损4291万元。

核心观点：

1、Q1 利润首次扭亏，为实现全年平稳增长创造良好开端：考虑去年Q1 疫情影响，较19Q1 收入同比+18.48%，利润135 万元，近五年来首次一季度实现扭亏（19 年同期亏损682 万）。

业绩超预期的主要来源是蛋糕增长较快，同时踏青季也恢复较好。20Q1 合同负债环比+3557 万元，达7.47 亿元，卡券销售持续增长。

2、蛋糕和中西式糕点快速增长，有望平抑全年季节性波动：分产品看，蛋糕、中西糕点、水果和其他收入分别为2.14 亿、1.56亿、0.1 亿和0.11 亿，分别同比+34.56%、+18.29%、-21.65%和+129.87%。公司20 年开始发力小型慕斯蛋糕，并升级原有蛋糕产品，取得良好效果，年内蛋糕出货量目标达500 万个（去年同期为410 万个）。中西式糕点不断推出新品，供消费者选择或组合礼盒。未来公司将通过发力蛋糕以及糕点等全年可卖产品，逐步弱化端午和中秋的集中销售情况，改变消费者对公司仅在两个重要节令销售对应产品的固有印象。

3、线上转型顺利，占比逐步提升：21Q1 公司线下/线上收入达2.2 亿/1.7 亿，分别同比+23.84%/+30.82%，线上占比提升至43.59%，未来规划达到7 成以上。公司通过网页广告投入、小红书、抖音等多平台投放进行流量导入，效果良好。此外，公司与天猫、京东、美团、饿了么等平台均有合作，针对不同平台不同类型客户精准营销，并尝试直播带货等形式，深耕线上平台，取得不错效果。年内计划实现收入8-10%增长，预计可顺利完成。

4、盈利预测与估值：公司因季度间业绩波动明显，可比公司少，市场关注度不高，但是自16 年上市以来历经疫情和线上转型等考验，业绩实现稳健增长，现金流良好并保持高分红比例，18-20年股利支付率分别高达65.6%、116.2%和80%，估值有修复空间。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.38/1.52/1.67 元，对应估值分别为14/13/12 倍，给予“推荐”评级。

5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）线上增速放缓。