公司成本控制和运营能力领先行业，优秀立足优质枢纽机场，积极布局国际航线，未来有望充分受益于行业供需修复，业绩底部爬升、弹性空间较大。

注重打造“最优成本结构”，成本控制领先行业。公司通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营（如采取合理布局航线网络、灵活调配航班时间、精确测算航油搭载、实时安排进出港机位等标准化系统管理措施等）、专注核心业务与精简人员以及资产规模，从而降低全流程经营成本。2024H1，公司单位非油成本较春秋航空仅高6%，较三大航平均水平低26%。

双品牌差异化竞争，核心市场份额稳中有升。根据2024 年冬春航季客运航班计划（包含国内+国际+地区航班），公司（吉祥+九元航空）在上海两场拥有约10%的市占率，较19 年冬春航季提升0.3 个百分点，市场地位稳中有升；在南京拥有12%的市占率，较19 年冬春提高1.2 个百分点；在广州拥有约4%的市占率，较19 年冬春提升0.9 个百分点。

积极布局国际线，洲际航线初具规模，实现机队和航线结构有效匹配。2024年夏秋航季新增上海浦东至雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔航线，欧洲通航点达到5 个（赫尔辛基、米兰、雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔，在飞国际总航点达到19 个）；2024 年冬春航季拟新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳大利亚方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面。随着洲际长航线的逐渐铺开，公司宽体机运行效率大幅提升（24 年上半年B787 利用率达到11.8 小时），实现了机队和航线结构的优化匹配。

吉祥航空历史盈利能力显著高于行业，疫情以来，得益于领先的成本管控能力和运营能力，行业底部公司业绩韧性较强；展望未来，底部韧性有望向业绩弹性转化：1）随着公商务出行的修复和行业供需转暖，公司依托其在上海等优质市场的稳固份额和差异化的市场定位，中高端商务休闲客群占比较高，有望充分受益于行业供需修复带来的票价和盈利弹性。2）公司自2018 年开始引进宽体机，由于宽体客机和窄体客机的运营、管理、维修等存在显著差异，2018-2019 年公司成本和单机盈利相对承压，2023 年以来在行业需求和国际航线持续恢复的过程中，公司宽体机运营已经步入正轨，机型航线匹配程度提升、利用率提升，相比疫情前单机盈利有望释放更高的弹性。3）疫情期间，公司盈利恶化、资产负债率和财务费用大幅提升，成为拖累公司业绩的重要因素，未来随着经营情况和现金流改善、资产负债表修复和利率水平下降，财务费用的拖累有望逐步减轻，加快业绩增长、弹性释放。

投资建议。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为12/17/24 亿元，当前股价对应2024-26 年P/E 分别为26/18/13 倍。建议关注行业景气回升时公司弹性表现，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、民航需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨、人民币大幅贬值。