公司公告2024 年三季报：1）2024Q1-3：营收174.9 亿，同比+10.2%，较19年+34.5%，归母盈利12.7 亿，同比+10.1%，较19 年+2.8%，扣非后盈利11.9亿。前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.3 亿。2）2024Q3：营收65.4亿，同比-0.2%，较19 年+32.3%；归母盈利7.8 亿，同比-27.2%，较19 年+18.9%，扣非后盈利7.1 亿。Q3 人民币升值1.7%，测算汇兑收益0.7 亿。

经营数据：1）2024Q1-3：ASK 同比+18.0%，较19 年+38.5%，RPK 同比+21.1%，较19 年+36.9%，客座率84.9%，同比+2.2pct，较19 年-1.0pct。2）2024Q3：

ASK 同比+13.4%，较19 年+40.4%，RPK 同比+12.7%，较19 年+38.5%，客座率85.7%，同比-0.6pct，较19 年-1.2pct。

收益水平：1）2024Q1-3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.47 元，同比-10.4%，较19 年-2.7%，座公里收益0.40 元，同比-8.0%，较19 年-3.8%。2）2024Q3客公里客运收益0.50 元，同比-12.0%，较19 年-2.5%，座公里收益0.43 元，同比-12.6%，较19 年-3.9%。

成本费用：1）2024Q1-3 营业成本144 亿，同比+12.4%，测算航油成本54.0亿，同比增长15.7%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本90 亿，同比+10.5%。座公里成本0.34 元，同比-4.7%，较19 年-2.3%；座公里扣油成本0.21 元，同比-6.3%，较19 年-11.5%。2）2024Q3 营业成本52 亿，同比+9.2%，测算航油成本18.7 亿，同比+8.4%，座公里成本0.35 元，同比-3.7%，较19年-1.7%，座公里扣油成本0.22 元，同比-3.3%，较19 年-8.6%。3）费用：2024Q1-3三费合计（扣汇）为20.1 亿，扣汇三费率11.5%，同比下降0.2pts。2024Q3扣汇三费合计6.9 亿，扣汇三费率10.5%，同比提升0.3pts（注：不含研发费用）。

航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年10 月，航空煤油出厂价5637 元/吨，同比-30%。根据CADAS 数据，最新10 月31 日，民航国内7 日平均旅客量172 万，同比+13%，较19 年+9%；平均客座率85%，同比+6pts，较19 年+1pts；民航国内7 日市场平均全票价（含油）566 元，环比上周-1%，同比-15%，较19 年-17%。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24~26 年盈利预测为预计分别实现归母净利11.5、19.4 和27.7 亿（原预测为15.1、22.5 和31.0 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.52、0.88 和1.26 元，PE 分别为24、14、10 倍。2）我们25 年盈利预测19.4 亿，参考历史估值，给予25 年18 倍PE，对应目标市值350 亿，目标价15.9 元，预期较当前25%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。