本报告导读：

行业收益策略变化影响公司三季度业绩表现。预计未来供需将继续恢复，且收益策略有望积极改变，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性。建议淡季逆向布局。

投资要点：

维持增持。2024年航空供需恢复中，且行业收益策略变化，公司Q3业绩表现略低于预期。预计未来供需将继续恢复，且航司收益策略有望积极改变，公司高品质航网将展现超预期弹性。维持2024-26 年净利预测14/22/29 亿元。维持目标价21.81 元。建议淡季逆向布局。

2024Q3 业绩同比下降，受行业收益策略变化影响。公司2024 年前三季度净利润12.7 亿元，同比增长12%；其中Q3 盈利7.8 亿元，较2023Q3 历史记录下降27%，较2019 年增长19%。1）机队周转恢复领先。2024Q3 ASK 同比增长13%，较2019Q3 增长40%，与机队静态座位数增幅一致，飞发维修影响有限。2）票价回落拖累业绩。

2024Q3 客座率同比略降0.6%，单位RPK 收入同比下降超一成，较2019Q3 下降4.5%，部分源于洲际航线增加与国际票价回归，更受大航收益策略由2023 年票价优先转向2024 年客座率优先的影响。

国内高品质航网继续优化，未来将展现超预期盈利弹性。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。疫情期间短期增加三四线补贴航线提升周转，疫后把握干线机场时刻放量机遇，发挥主基地航司优势，继续积极优化航网品质。分析2024 冬航季国内时刻表，相较于2019 冬航季：1）时刻视角：过去五年吉祥与九元国内时刻共增长24%，其中上海/南京/广州三大基地时刻占比仍超六成，仅略降2%。2）航班视角：主协调机场相关航班计划占比仍超八成，其中主协调机场互飞航班计划占比提升4%至36%。

国际积极培育洲际航线，国际战略长期前景乐观。公司目前拥有8架B787，预计2025 年将运营10 架形成规模经营。市场持续担忧宽体机经营，我们认为该机型经济性优秀，且公司国际战略规划清晰，匹配上海国际枢纽建设，长期前景将好于预期。疫前，精选赫尔辛基联营且精细化管控，估算仅小额亏损；疫情期间，客票高企并客改货，盈利丰厚；疫后，陆续开通米兰/雅典/曼彻斯特/布鲁塞尔等，新航季将新开上海直飞墨尔本与悉尼，预计周转将继续提升。2024年国际票价逐步从高位回归，未来公司宽体机经营能力将逐步体现。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。