本报告导读：

2024 年暑运收官，航空客流再创历史新高，且客座率票价基本持平疫前。2024 年供需仍在恢复中。航空需求仍具韧性，待供需恢复，航司盈利中枢上升可期。

投资要点：

暑运客流：2024年暑运需求旺盛，航空客流创历史新高。继 2024年春运航空客流创历史新高，2024 年暑运航空客流如期再创历史新高。1）从客流总量来看，7-8 月旅客运输总量超1.4 亿人次，高于局方先前预测的1.33 亿人次，同比2023 年暑运增长超12%，较2019年暑运增长近18%，超资本市场与实业界预期。其中，国内航线客流较2019 年增长约22%，国际地区航线客流恢复至2019 年约九成。2）从客流节奏来看，相较于往年，由于大学生放假略晚且国内大会等影响，客流高峰后移，但持续性良好。暑运客流高峰自7 月下旬才开始，一直持续至8 月底，持续性好于2023 年暑运与实业界预期。3）从客源结构来看，亲子出游仍是主力，儿童旅客占比超2019年暑运水平，且老年旅客占比恢复至2019 年暑运水平。

暑运票价：航司机队周转恢复理想，客座率与票价平疫前。局方积极支持航司暑运调整优化航网结构，增加热门航线运力增投。2024年暑运全国日均保障航班近1.87 万班，较2023 年同期增长8.2%。

部分宽体机转投国内推动机队周转恢复理想，保障国内航线旺季运力较2019 年增投超两成。全行业客座率同比2023 年暑运明显提升，基本恢复至2019 年暑运；国内含油票价同比2023 年暑运高基数有明显回落，估算接近2019 年暑运。与上半年类似，暑运旺季客座率同比上升对冲部分票价同比下降，预计航司国内座收将好于市场预期。预计暑运航司营收继续增长，行业有望再现大额盈利，且小航盈利中枢或继续上升。

淡季展望：预计需求仍具韧性，供需将继续恢复。中国航空市场2024年供需仍在恢复中，且需求呈现淡旺季明显新特征。春运暑运客流率创新高；Q2 淡季航司以价换量，需求仍具韧性。随暑运结束，市场将再次进入淡季，预计机队周转或有所回落，航司或再次积极收益管理最大化收益，客座率有望维持接近2019 年水平。公商务差旅费用管控与宽体机错配影响仍在，有待需求增长与国际增班继续驱动淡季供需恢复。

投资策略：航司长期价值渐显，建议逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024 年供需仍在恢复中，上半年高油价下航司继续大幅减亏。

未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位，航空仍具大逻辑，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。