投资要点

事件：公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现营收162.32 亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润6.30 亿元（-12.06%），扣非归母净利润6.07 亿元（-5.94%）。单Q3 季度，实现营收52.92 亿元（+1.18%），归母净利润1.27 亿元（-37.32%），扣非归母净利润1.25 亿元（-19.10%）。

利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3 利润下滑主要原因包括1）新店及次新店爬坡带来一定亏损。2）23Q3 因出售南京相关子公司产生3793 万非经常利润导致基数较高。2024 前三季度，公司销售毛利率33.87%（+1.32pp），原因为火炬项目及降本增效成效明显，预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施，整体毛利率有望进一步提升。

扩张步伐稳健，持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至2024Q3，公司门店数15591 家，其中直营门店10300 家，加盟门店5291 家；前三季度新增门店2368 家，其中直营门店新增1264 家，加盟门店新增1104家，整体新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。直营方面，公司数智化工具提升新店开店质量，缩短筹备周期，Q3 新店平均筹备周期40 天，较同期缩短5 天。加盟方面，公司聚焦新店质量，全面提升老店转盟占比，2024 前三季度加盟业务实现配送销售额16.39 亿元，同比提升7.5%。联盟方面，公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024 前三季度联盟销售规模达220+亿元，联盟门店数达1.85 万家，实现配送额2.8 亿元，同比增长90.8%。其中，公司参股合作企业76 家，对应零售规模54 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑公司今年门店拓展速度放缓，新店爬坡周期延长导致利润承压， 我们将公司2024-2026 年归母净利润由10.43/13.46/17.19 亿元调整至8.25/9.51/10.86 亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12 倍。考虑公司火炬计划提利成效明显，25-26 年有望持续提升毛利率，具备业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。