本报告导读：

收入增速放缓，统筹门店持续贡献增量；自建店占比增加阶段性影响利润水平，爬坡后有望带来更好盈利性，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。2024H1 公司收入 109.4 亿元（+1.19%），归母净利润5.03 亿元（-2.05%），扣非归母净利润4.82 亿元（-1.79%），其中2024Q2 实现收入54.01 亿元（+0.56%），归母净利润1.81 亿元（-18.23%)，扣非归母净利润1.71 亿元（-18.13%），业绩符合预期。下调2024-2026 年EPS 预测至1.25/1.42/1.62 元（原1.47/1.78/2.15 元），给予2024 年PE14X，下调目标价至17.50 元，维持增持评级。

收入增速放缓，统筹持续贡献增量。2024Q2 分业务，零售/批发增速分别+0.59%/+2.62%，基本持平；分产品，中西成药/中药/非药增速分别+3.7%/-14.3%/-8.9%，中西成药小幅增长，预计仍受到感冒药高基数的影响；中药预计因消费环境、非药因高基数和家庭库存影响有所下滑。门诊统筹持续为公司带来正向贡献，截至2024H1，可互可刷的统筹门店3720 家，占直营门店32.42%，2 年以上可互可刷统筹门店2024H1 销售额较同类型非可互可刷门店提升9.7%。受益于门诊统筹，2024H1 医保占比达46%（+7pp）。

火炬项目持续提升毛利率，开店结构变化导致利润承压。2024Q1/2毛利率分别同比+2.2/+1.0pp，火炬项目提毛利率的效果超公司预期，同时，自有品牌占比提升1.6pp 达21.5%、统采占比提升2.8pp 达70.4%亦有帮助。2024Q2 利润增速低于收入增速，预计与公司开店结构有关，2023-2024H1，新增直营门店中自建店占比86%，较2019-2022 年平均55%而言明显提升，自建店尚处于爬坡阶段且盈亏平衡期约12 个月，导致当期利润阶段性承压，但随自建门店爬坡，未来有望表现出更好的盈利能力。

发布股东回报计划，提升分红比例。2024H1 公司新开1625 家门店（自建/并购/加盟分别新开828/40//757 家）达到14969 家门店（含加盟5046 家），深化区域聚焦战略，88%新增门店在优势地区。公司发布2024-2026 年股东回报规划，每年现金分红占归母净利润的比例最低为50%，较2023 年及以前明显提升。

风险提示：竞争加剧风险，门诊统筹推进速度不及预期。