事件概述

公司发布2023 年报及 2024 年一季报，2023 年公司营收224.37 亿元，同比增长 11.21%，归母净利润9.29 亿元，同比增长 18.35%，扣非归母净利润8.44 亿元，同比增长14.68%。2024 年Q1 营收55.39 亿元，同比增长1.81%，归母净利润3.21 亿元，同比增长 10.27%，扣非归母净利润3.11 亿元，同比增长10.35%。

核心观点

业绩稳步增长，凸显经营韧性。2023 年及2024 年一季度，公司整体经营稳健，收入、利润端延续增长态势，分行业看，2023 年零售、加盟业务分别实现收入193.49、29.31 亿元，同比增长9.96%、19.62%，加盟业务持续放量。2024 年Q1，在行业高基数下，公司业绩彰显韧性，2024Q1 零售、加盟业务分别实现收入46.83、8.19 亿元，同比增长 2.18%、0.24%。

持续加强精细化管理，盈利能力提升。2023 年公司毛利率为32.55%，同比增加0.67pct，预计受益于商品结构调整及统采占比提升等影响（2023 年统采销售占比 68.40%，同比上升约 2.4pct，自有品牌销售占比达到 19.64%，同比上升约 0.9pct），导致中西成药毛利率提升。

公司加强精细化管理，在降本方面采取了一系列举措，同时随着公司火炬项目推行，盈利能力有望进一步提升，2024Q1 毛利率、净利率分别为35.20%、6.61%。

积极推动门店门诊统筹资质落地，迎接政策红利。公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策，推动门店资质落地。截至 2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4,673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%，公司可互可刷的门店达到 3,338 家，其中直营门店占比30.67%，可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

投资建议

公司业绩符合预期，近年来门店精细化管理能力提升，叠加火炬项目推进，盈利能力有望改善。此外，公司积极推动门诊统筹资质落地，有望享受门诊统筹红利。我们适当上调公司2024、2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为11.18、13.54、16.32 亿元，EPS为1.91、2.32、2.79 元，对应PE 为18、15、12 倍。

风险提示

市场竞争加剧；门店及加盟店扩张不及预期；行业政策风险。