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公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入224.37 亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29 亿元，同比增长18.35%；扣非后归母净利润8.44 亿元，同比增长14.68%。2024 年一季度实现收入55.39 亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21 亿元，同比增长10.27%；扣非后归母净利润3.11 亿元，同比增长10.35%。

新店高速建设，可复制性强

截至2023 年底，公司覆盖了全国18 个省、150 余个地级市，其中市占率第一的省份为4 个，市占率前三的省份为11 个；公司门店数量增长至13,574 家，其中直营门店9,180 家、加盟门店4,394 家。2023 年公司新增门店3,388 家，其中直营新增门店1,802 家（自建1,471 家，并购331家），加盟新增门店1,586 家。公司持续推进门诊统筹门店认定，2023 年共有4,262 家门店落地门诊统筹资质，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3,059 家。

加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作

公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，聚集9+6 区域，重点布局下沉市场，2023 年加盟业务实现配送销售额约22 亿元，同比增长约20%。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2023 年底覆盖20 个省市，其中重点深耕12 个省市，联盟企业零售总规模超150 亿元，联盟门店数超12,000 家。2023 年公司联盟业务实现配送销售额约2.4 亿元，同比增长25%。

盈利预测、估值与评级

考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026 年收入分别为265/320/384 亿元，对应增速分别为18.10%/20.90%/19.74%；归母净利润分别为11.07/13.61/16.22 亿元， 对应增速分别为19.11%/23.01%/19.19%，EPS 分别为1.89/2.33/2.77 元，3 年CAGR 为20.42%。公司是国内领先的药店企业，参考可比公司估值，给予公司2024年22 倍PE，对应目标价41.62元，维持“买入”评级。

风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。