事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入224.37亿元（yoy+11.21%），实现归母净利润9.29 亿元（yoy+18.35%），扣非归母净利润8.44 亿元（yoy+14.68%）。2024 年一季度实现营业收入55.39 亿元（yoy+1.81%），归母净利润3.21 亿元（yoy+10.27%），扣非归母净利润3.11 亿元（yoy+10.35%）。

点评：

2023 年及2024Q1 营收表现稳健，高举“火炬项目”提升整体毛利率水平。2023 年及2024Q1 公司营业收入增长较为稳健，而归母利润端增速均高于营业收入增长，主要系毛利率提升所致。其中，2023 年公司毛利率同比提升0.67 个百分点（2023 年公司综合毛利率达32.55%），对应的净利率同比提升0.17 个百分点（2023 年公司净利率5.01%）。

2024Q1 公司毛利率同比提升2.2 个百分点（2024Q1 公司毛利率达35.2%），对应的净利率同比提升0.41 个百分点（2024Q1 公司净利率达6.61%）。2024Q1 公司毛利率提升较为明显主要得益于公司实施“火炬项目”，主要体现为7 个方面：①重构商品选品逻辑；②完善新品评估与淘汰出清规则；③搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，做到“有货卖、有好货卖、有需要的货卖”；④优化营销激励，调整销售结构提升毛利率；⑤通过谈判提升统采占比；⑥优化商采管理系统；⑦加强智能请货与供应链计划体系等系统建设。

2024Q1 公司门店突破14000 家，持续聚焦优势省份和下沉市场。①2023 年末公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18 个省级市场、150余个地级以上城市，门店总数达13574 家（其中直营门店9180 家，加盟门店4394 家）。从增量角度看，2023 年公司新增门店3388 家，其中直营新增门店1802 家（自建1471 家，并购331 家）、加盟新增门店1586家。此外，在新增门店中公司优势省份及重点城市新增2913 家（占比86%），而地级市及以下门店占比为78%。此外，2023 年直营新店平均筹备周期40 天，较2022 年缩短9 天。从各省市占率上看，公司拥有市占率前三的省份11 个，其中市占率第一的省份4 个，地级市及以下门店占比为76%。②2024Q1 公司连锁布局网络（不含联盟）在全国共开设门店14109（其中直营门店9470 家，加盟门店4639 家）。从增量角度看，2024 年一季度新增门店642 家，其中直营新增门店357 家（自建351 家，收购6 家）、加盟新增门店285 家。2024 年一季度公司新增门店中，优势省份及重点城市占比为85%，地级市及以下门店占比为77%。

积极拥抱门诊统筹带来的集客红利，2024Q1门诊统筹门店占比约40%。

①2023 年公司完成4262 家（其中加盟740 家）门店的门诊统筹资质落地，2023 年末公司纳入门诊统筹且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059 家（其中加盟303 家），已纳入门诊统筹医保管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升。②2024 年一季度末公司拥有　　门诊统筹门店4673 家（较2023 年末增加411 家），其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338 家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为265.45 亿元、318.28 亿元、377.58 亿元，同比增速分别为18%、20%、19%，实现归母净利润分别为11.28 亿元、13.68 元、16.5 亿元，同比分别增长21%、21%、21%，对应当前股价PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。

风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。