核心观点：

零售药店板块业绩回顾。根据中康数据显示，2023 年全国零售药店全品类销售额规模达到5394 亿元，2018 年至2023 年增长22.26%。2022年因疫情放开增速较高，2023 年因2022 年基数较高，增速有所放缓。

从零售药店板块来看，从23 年开始，疫情相关药品销售逐步回落，受22 年Q4 高基数影响，23Q4 各家上市公司收入及利润端增速均有所放缓，24 年Q1 逐渐恢复。从收入端来看，23 年Q4 益丰药房及大参林收入端维持正增长，24 年Q1 均恢复正常增长。从利润端来看，23年Q4 仅老百姓实现正增长，24 年Q1 益丰药房、老百姓及一心堂扣非归母净利润均实现正增长。

板块估值已处于历史低位。复盘20 年-23 年药房板块市场表现，可以看出板块股价表现跟公司季度业绩表现相关度较高，20 年Q3 益丰药房、大参林扣非归母净利润分别同比增长58.05%、62.17%，带动板块估值水平达历史高位。21 年-22 年受各地疫情扩散影响，各地药店正常经营均受到不同程度影响，业绩随之产生较大波动，药房估值水平也随之下行，当前板块估值已处于历史低位。我们判断，24 年开始由于疫情防控政策变动带来的季度间业绩波动影响预计将逐步消弭，药店经营稳定性将进一步提升。

行业集中度未来仍将持续上升， 23 年及24 年Q1 各家上市公司扩张速度有所加快。近五年来全国零售药店总数不断增长，但连锁率及行业集中度仍有较大提升空间。23 年各家上市公司均加大开店力度，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂2023 年分别净增门店2982/3388/4029/1049 家。益丰药房、大参林、老百姓均大力发展加盟业务，截至24Q1，加盟门店占比分别为22.68%/30.91%/32.88%。

定点药房纳入门诊统筹管理，处方外流进一步加速。已纳入门诊统筹医保管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升。主要原因有以下三点：（1）已纳入门诊统筹管理的零售药店大多数执行当地定点基层医疗机构相同的医保待遇政策，享受相对较高的报销比例；（2）零售药店的品类全和便利性优势，使门诊统筹药店的来客数上升。（3）国家带量采购政策持续推进处方外流。

投资策略。零售药店行业目前集中度尚低，各家药店经历疫情影响动荡后恢复正常扩张节奏，开店有望提速。门店专业化及品类结构管理能力逐步升级中。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。

风险提示。处方外流不达预期；集采等政策风险；跨区域扩张风险。