本报告导读：

业绩低于预期，现金流改善明显。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备， 下调2024~2026 年EPS 预测至0.40/1.10/1.62 元（ 原为0.77/1.72/2.15 元），参考行业平均估值，给予2025 年PE 35 X，上调目标价至38.50 元，维持增持评级。

业绩低于预期，现金流改善明显。公司2024 年Q1-3 实现营业收入56.19 亿元（-10.95%），归母净利润0.94 亿元（-83.71%），扣非净利润0.78 亿元（-77.23%），其中Q3 实现营业收入17.38 亿元（-13.15%），归母净利润0.04 亿元（-98.56%），扣非净利润0.04 亿元（-94.62%），业绩低于预期。Q1-3 毛利率35.15%（-2.29pct），净利率1.49%（-7.49pct），利润率下降系常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致规模效应和经营杠杆效应下降。

公司聚焦有质量的增长，进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，Q1-3 经营性净现金流3.12 亿元（Q3 2.78 亿元），应收账款51.21 亿元（环比Q2 下降2.14 亿元），信用减值损失4.21亿元（Q3 1.25 亿元）。

短期行业发展承压，外包渗透率有望提升。短期来看，行业整顿、DRG 全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率，随着终端检验收费下调，检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，产研结合，Q1-3 新增合作精准医学中心25 家，新增产学研合作及疾病联盟20 项。未来随着常规检测需求回升，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。

数智化转型顺利推进。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效，管理效率稳步提升。持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线 4 个产品，迈出医检数据流通合规化的第一步。

风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。