2024 年前三季度公司营业收入为11.83 亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长3.39%。单季度来看，公司3Q24 营业收入为4.04亿元，同比增长9.47%，实现归母净利润0.35 亿元，同比增长4.62%，符合我们此前预测（0.35 亿元），主要系终端客户需求稳步提升，带动已投运机柜上电率稳步提高，推动了公司业绩的稳步增长。长期来看，我们认为“数字中国”政策的推进及AI 应用的发展将持续驱动IDC 行业需求。

运营规模保持领先；AI 应用有望推动数据中心需求端向好业务方面，公司作为静安区国资委控股的国有数据中心企业，目前已建成35 座数据中心，IT 负载达到371.1MW，通过定制型数据中心为主的业务模式，公司与大型互联网公司及电信运营商深度合作，确保了服务的稳定性和高效性。2024 年下半年以来，我们观察到字节跳动发布豆包视频生成——PixelDance 模型和Seaweed 模型，Kimi 上线“探索版”，智谱AI 发布AutoGLM，市场反响热烈，后续随着国产AI 应用的逐步上线推广，深度赋能各行各业生产力提升，其对数据中心的需求量也会逐步提高，我们认为AI 有望为数据中心行业带来明显的需求提振，带动行业供需格局向好。

盈利能力有望随着上架率提升逐步改善；费用控制良好公司前三季度毛利率/净利率水平分别为26.65%/8.87%，分别同比下降2.21/0.24pct，单季度来看，3Q24 公司毛利率/净利率水平分别为25.48%/8.51%，分别同比下降2.35/0.42pct，未来随着大客户上架率逐步提升，公司盈利能力有望逐步得到改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，9M24 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.06/-1.15/0.68/-2.43pct 至0.28%/3.60%/5.27%/6.36%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，发行超短期融资券及中期票据，公司三季度末短期借款/长期借款较2023 年末分别下降60%/26%，财务费用率下降明显。

看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们看好在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头的延续，我们维持盈利预测不变，预计公司24~26 年EBITDA分别为10.66/11.48/ 12.69 亿元。考虑到新项目上架爬坡期间折旧摊销费用增加，对短期利润率造成一定影响，给予公司25 年EV/EBITDA 10 倍（可比公司均值：10.84），对应目标价22.15 元，维持“买入”评级。

风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。