9M23 利润稳步增长；终端客户需求与上架率稳步提升9M23 公司营收为11.15 亿元，同比增长1.99%；EBITDA 为7.80 亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长38.02%，主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能和需求逐步释放。长期来看，我们认为“数字中国”政策的推进及AIGC 等新应用的发展将持续驱动IDC行业需求，考虑到新项目上架进度的影响，我们预计公司23~25 年EBITDA分别为11.25/12.73/14.86 亿元（前值：11.60/13.68/16.21 亿元）。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 13 倍（可比公司均值：15.69），对应目标价27.64 元，维持“买入”评级。

核心区域完成布局；产能释放及新项目交付带来利润增长公司自2015 年开始，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及西部核心枢纽持续前瞻性布局，已建成35 座数据中心，截止2023 年上半年，公司IT 负载达到371.1MW，数据中心运营规模已达35 座，折算成标准机柜约7.42 万个，100%位于东数西算核心枢纽节点。展望未来，公司的业绩增长主要来源于：1）公司前期在核心区域已投运的存量数据中心随客户需求的释放上架率持续提升；2）中国联通（怀来）大数据产业园项目、河北廊坊项目及上海闵行等新建项目陆续交付上架。长期来看，随着数字中国建设的稳步推进，IDC 作为数字新基建中不可或缺的一部分，行业供需格局正逐步得到改善，公司作为第三方数据中心供应商龙头有望长期受益。

毛利率稳步提升；各项费用控制良好

随着终端客户需求提升，公司前期已投入运营的数据中心机柜上架率逐步提高，产生运营收入，带动盈利能力提升，9M23 公司综合毛利率同比提升1.52pct 至28.87%。费用率方面，9M23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.05/0.12/0.33/-2.28pct 至0.22%/4.76%/4.59%/8.79%，销售、管理、研发费用均控制良好，财务费用同比下降明显，主要受益于公司良好的资本开支管控及扩张策略，在此趋势下，公司利润有望随收入稳步释放。

看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们看好在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头的延续，考虑到新项目上架进度的影响，预计公司23~25 年EBITDA 分别为11.25/12.73/14.86 亿元（前值：11.60/13.68/16.21 亿元）。

23 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为15.69 倍，考虑到短期新增项目机柜上架率的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 13 倍，对应目标价27.64 元，维持“买入”评级。

风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。