核心观点

2022 年，公司收入规模和EBITDA 稳健增长，作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。截至2022 年底，公司机柜规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.4 万个，较2018 年末的68MW 增长445%，目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，整体IT 负载超过90MW，预计未来2-3 年将逐步实现交付，为公司业绩增长进一步奠定基础。

事件

公司发布2022 年年报，实现营业收入14.55 亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降5.45%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比下降13.69%。

简评

1、业务规模稳健增长，折旧影响短期利润释放。

2022 年，公司实现营业收入14.55 亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降5.45%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降13.69%。2022 年公司整体毛利率水平为28.84%，同比下降4.25 个百分点，净利率为7.36%，同比下降0.88 个百分点，主要由于新投产数据中心的折旧增加所致。此外，公司实现EBITDA 为10.22 亿元，同比增长21.51%。公司收入规模和EBITDA 稳健增长，作为批发定制型数据中心服务商，表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。

2、机柜规模持续扩大，资源储备优质。

公司承接批发定制型数据中心项目，机柜规模逐年攀升。过去5年，公司积极推进超大型客户定制化项目建设，探索批发型自有项目弹性交付模式。根据中国信通院发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022 年）》数据显示，公司总体规模已经跃升至行业第二（第三方）。截至2022 年底，公司主营业务规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.4 万个，较2018 年末的68MW 增长445%，可以支撑大客户每秒200 亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。

公司布局核心区域，拓展积累优质资源。2015 年开始，公司在乌兰察布、张北、深圳等地已经建成35 座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的战略布局，提前适配“东数西算”工程的数据中心布局规划指引。目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，整体IT 负载超过90MW，预计未来2-3 年将逐步实现交付，为公司业绩增长进一步奠定基础。

3、投资建议：预计公司未来将实现稳健增长，维持“增持”评级。

我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为16.46 亿元、19.28 亿元和22.38 亿元，同比增长率分别为13%、17%和16%，归母净利润分别为1.55 亿元、1.98 亿元和2.46 亿元，同比增长率分别为35%、28%和24%，对应当前市值的PE 分别为74 倍、58 倍和46 倍，维持“增持”评级。

4、风险提示：

机柜建设交付不及预期。IDC 机房建设通常需要1-2 年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。

短期内客户需求和上电进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。

新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。