2022 全年营收/EBITDA 稳定增长；新增交付项目产能逐步释放2022年公司营收为14.55亿元（YoY：+16.88%），EBITDA为10.22亿元（YoY：+21.54%），主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为1.15 亿元，同比下降5.45%，主要系前期投产大规模数据中心，造成固定资产及其折旧短期增幅较大。长期来看，“数字中国”政策出台及产业数字化转型趋势将持续驱动IDC 需求，我们预计公司23~25 年EBITDA 分别为11.76/13.73/16.28 亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 14 倍（可比公司均值：17.72），对应目标价41.82 元（前值：38.68 元），维持“买入”评级。

业务规模持续稳步扩张；AIGC 等新应用有望拉动长期行业需求增长截至2022 年底，公司IT 负载合计约371MW，运营规模较2018 年末增长444.79%。公司累计已建成及已运营数据中心35 个，折算成5KW 标准机柜约74,200 个，可广泛支持人工智能、AIGC 等新应用领域发展。展望未来，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通大数据创新产业项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。绿色化方面，公司倡导数据中心全生命周期绿色节能，有效降低了PUE 水平，年度全国运营数据中心最低PUE 可达1.09。长期来看，我们认为随着终端客户业务需求提升，叠加长期订单锁定收益，公司收入及利润有望稳步增长。

新项目交付产生折旧费用致毛利率短期承压，费用控制能力良好随着公司业务规模扩大，新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加，2022 年公司综合毛利率同比下降4.25pct 至28.84%。同时，2022 年经营性现金流净额较上年同比增加65.68%至11.84 亿元，主要系项目运营回款较上年有所增加，叠加退税政策影响，收到增值税留抵退税款2.9 亿元。费用率方面，受益于规模效应及公司良好的费用控制能力，2022 年公司研发/管理/销售/财务费用率同比变动0.25/-0.76/-0.13/-2.21pct 至4.66%/4.62%/0.18%/10.74%。

看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们看好公司机柜规模、EBITDA 增长势头延续，我们预计公司23~25 年EBITDA 分别为11.76/13.73/16.28 亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。23年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为17.72 倍，考虑到短期新增项目机柜上架率的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 14 倍，对应目标价41.82 元（前值：38.68 元），维持“买入”评级。

风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。