云计算2023：关注国内数字经济主线新一轮投资机遇近期数字经济及工业互联网政策密集发布，或将在2023 年为ICT 基础设施、运营商、IDC 行业带来增量需求，带动国内数字经济产业链增长提速，相关板块估值有望修复；此外，我们观察到国内互联网行业政策端及利润端已出现边际变化，未来有望逐步向规范健康方向发展。受海外市场增长放缓影响，北美云厂商资本开支增长不确定性加大，根据Factset 一致预期，2023MAGA 合计资本开支预计同比增长6.3%。考虑到最近云厂商宣布的大规模裁员，存在进一步下修可能性。建议关注：星网锐捷、中兴通讯、中国移动、中国电信、中国联通、数据港、奥飞数据、光环新网。

IaaS：海外上云需求保持韧性，国内运营商云有望延续高增过去一月（10/23-11/23）全球主要IaaS 公司总市值上涨0.63%。根据我们对亚马逊、谷歌、微软公司云计算业务的跟踪，3Q22 海外IaaS 板块总营收同比增长32%至414 亿美元，增速较2Q22 放缓4pct，但仍保持在较高水平，根据Factset 一致预期，4Q22/2023 海外IaaS 板块总营收预计同比增速为29%/27%。国内市场中，9M22 运营商云收入同比增长127%，11月工信部发放首个5G 专网频段许可，国务院报告指出要适度超前部署数字基础设施，我们认为未来5G 工业互联网发展将为IaaS 市场带来增量需求，数字经济建设将加速，运营商作为数字基础设施建设的主力军有望受益。

SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长

过去一月全球主要SaaS 公司总市值下跌0.60%，其中国内公司总市值增长10.25%，微盟上涨69.88%，中国有赞上涨102.35%，或因受信创、数字经济发展政策推动。随着我国数字经济建设的持续深入，云SaaS 下游需求有望逐步释放，2022 年SaaS 进入业务稳定期，或将逐步迎来底层算力需求拐点。据各公司财报，全球SaaS企业保持增长，ServiceNow、DataDog 3Q22收入分别同比增长21%、61%，SalesForce、MongoDB 3Q22 收入分别同比增长27%、53%，收入持续增长。

IDC：海外IDC 市场稳健增长，国内供需格局有望在2023 年逐步改善过去一月全球主要第三方IDC 公司市值上涨16.82%。根据我们对Equinix、DLR 等海内外主要第三方IDC 公司财报的梳理，3Q22 海外第三方IDC 板块合计营收同比增长8.2%，增速保持稳定，根据彭博一致预期测算，海外第三方IDC 板块4Q22 营收预计同比增速为9.3%。国内市场方面， 11 月1日起《数据中心能效限定值及能效等级》将在全国范围内强制实施，绿色化能力较差的数据中心产能将加速出清；此外，国务院数字经济发展报告中指出要推进东数西算工程，完善一体化大数据中心体系，加快绿色数据中心建设。在此背景下，我们预计国内IDC 行业供需格局有望逐步得到改善。

云基础设施：3Q22 MAGA 资本开支同比+18%，关注明年资本开支变化过去一月全球主要云基础设施公司总市值上涨20.45%，其中计算芯片总市值上涨25.80%。3Q22 MAGA 合计资本开支（Meta/亚马逊/苹果/微软/谷歌）同比增长18.1%，依然保持韧性，业绩会上公司普遍表示将优化资本开支结构并采取控制员工数量等措施以应对宏观经济逆风，但Meta 仍上调其2023年资本开支预算至340-390 亿美元（2022：320-330 亿美元），总体而言，海外云厂商资本开支增长不确定性有所提升，建议关注明年云厂商资本开支变化对云基础设施需求的影响。计算芯片方面，除PC 需求疲软以外，数据中心相关需求也出现降温迹象，英特尔对3Q22 业绩指引较为谨慎。

风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。