2022Q3 公司主要财务指标继续保持稳健增长，收入、经调整EBITDA 保持高增长，在运营项目虽面临一定需求压力，但仍保持稳健运营。需求层面，我们预计随着互联网、政企数字化需求的持续好转，公司基本面有望得到好转。供给侧，一线城市周边资源依旧稀缺，同时中长尾公司的出清持续加速，行业格局持续好转。政策层面，数字经济仍是经济发展的主要动力，继续释放积极的信号。公司作为领先的第三方数据中心厂商，预计将持续受益，后续随着行业需求的转暖，公司基本面有望得到改善。考虑到公司中长期相对清晰的成长路径，我们维持对公司的“买入”评级。

业绩概览：项目持续交付，财务指标基本符合预期。2022 年前三季度公司实现营业收入10.94 亿元，同比增长27.92%，主要源自项目的持续交付。EITDA 为7.38 亿元，同比增长25.46%，主要源自项目上架率的逐步提升。经营活动产生的现金流量净额9.07 亿元，同比增长109.27%，主要源自项目回款。三季度，公司收入3.81 亿元，同比增长25.02%，EBITDA 为2.5 亿元，对应Margin 为65%，仍处在稳定水平。

资源储备：前期项目逐步上电，聚焦东数西算核心节点。根据公司披露，截至2022 年上半年，累计已建成及已运营数据中心34 个，IT 负载合计约 366.82 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 73,365 个。近年来公司发展紧跟国家政策，数据中心布局100%位于“东数西算”核心节点，并不断扩大京津冀、长三角、粤港澳大湾区等一线核心区域战略布局。未来随着河北怀来、廊坊、上海闵行项目的相继投运，预计公司业务规模将会得到进一步提升，客户群体也将得到更加多元化的发展。

行业前景：短期需求相对承压，但中长期仍值得期待。互联网、云计算等板块需求的放缓使得国内IDC 板块仍然承压，但政企以及运营商结构性需求亦出现了变化。短期而言，互联网基本面经过长期调整后，随着经济复苏有望逐步恢复，料将带动IDC 需求好转。同时运营商云业务高速发展，预计会带来一定的结构性机遇，会给整个云计算产业链带来一定变化。对于具备一线地区资源，并与政企、运营商建立良好合作的一线数据中心厂商而言，有望持续受益。

中期展望：行业需求反转仍需时间，整合仍将持续。随着经济的逐步复苏，互联网、云计算需求的基本面好转，预计将带来IDC 板块订单以及上架率的提升，带动收入与盈利能力的提升。展望四季度及明年，我们预计行业的并购项目仍将持续，一方面原有一级市场项目的估值大概率将持续萎缩，头部公司的并购机会料将更为明晰。另一方面，预计运营商对云计算的发展，将对行业生态产生影响，与运营商、政企等绑定密切的公司超额收益将更为明晰。政策方面，新基建、东数西算等产业政策，下游需求端的平台经济支持政策，均有助于缓释国内IDC 产业的压力。数据港作为IDC 行业龙头之一，预计将在中长期持续受益。

风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

投资建议：经过长期的消化，市场对IDC 板块的悲观预期已经逐步得到释放。

我们持续看好数字经济带来的国内IDC 板块长周期市场需求、供需结构机会；短期内，互联网与云计算公司若基本面有所好转，市场情绪将有所改善。数据港作为行业龙头，预计将率先受益于IDC 板块从长期趋势到中短期业绩增长的投资机遇。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们维持公司盈利预测，我们给予公司EV/EBITDA（2022E）15X 估值（参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引，其收入与EBITDA 全年增速指引约15%-20%，对应估值15-20X 的EV/EBITDA），维持32 元的目标价和公司的“买入”评级。