事件：2024年11月27日公司召开三季度业绩说明会，对股权激励、研发投入、新增产能等问题进行解答。

下游需求不振拖累业绩，2024 年前三季度同比-37.50%。2024 年前三季度公司实现营业收入20.90 亿元，同比-23.17%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.71/1.59 亿元，同比-37.50%/-38.66%。2024 年三季度公司实现营业收入5.58 亿元，同比-37.42%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27 亿元，同比-65.51%/-68.25%。从经营数据上看，2024 年前三季度公司不锈钢无缝管/不锈钢焊管销售量分别为3.26/2.14 亿吨，分别同比-17.89%/-15.51%，销售价格分别为4.76/2.23 万元/吨，分别同比+4.32%/-19.18%。整体上看，公司下游石化化工行业需求不振，叠加不锈钢焊管销售价格下降，拖累业绩表现。

国内不锈钢管领军企业，有望受益于煤化工项目投建。公司为国内不锈钢管领军企业之一，为能源行业、高端装备制造业等各领域提供不锈钢及特种合金无缝管、焊接管和管件、法兰产品的研发、制造和销售，产品广泛用于电站锅炉、核电、石油、石化、化工、煤化工、盐化工、LNG、光伏发电、光热发电、船舶与海洋及压力容器、机械制造等行业。未来3-5 年煤化工有望成为内需最强板块，未来5 年投资规模有望达到万亿，我们预计管道投资占煤化工项目投资的5%-10%，公司作为业内领军企业，叠加国产化率提升，有望从中受益。

取得海外客户认可，后续出口业务有望快速放量。公司23 年通过了沙特阿美的认证，我们预计公司后续会持续获得客户大量订单，打开海外业务的大门。2023 年公司直接出口2 亿左右，占比不足10%，我们预计未来海外业务占比将快速提升，同时海外业务单价更高，盈利能力更强，对公司收入和利润贡献均有较大影响。

盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入30.88/33.57/36.27 亿元，实现归母净利润2.54/3.10/3.77 亿元，对应PE 分别为14.28x/11.70x/9.63x。

风险提示：下游景气度持续不振，竞争格局恶化，原材料成本冲击，盈利预测和估值模型不及预期等