公司公布24Q3 业绩：收入5.58 亿元（yoy-37.42%，qoq-30.34%）；归母净利润0.31 亿元（yoy-65.51%,qoq-57.34%）。24Q1-3 累计收入20.9 亿元（yoy-23.17%）；归母净利润1.71 亿元（yoy-37.50%）。24 年以来，下游石油化工行业需求偏弱，公司产销量明显下降对业绩形成拖累，维持“增持”评级。

24Q3 产销量减少拖累业绩，吨毛利环比基本持平据公司三季度经营数据公告，24Q3 公司无缝管产量9112 吨（qoq-21.5%）、销量9576 吨（qoq-15.7%）；焊管产量6236 吨（qoq-15.6%）、销量5086吨（qoq-44.8%）。公司Q3 合计销量14662 吨（yoy-33.4%，qoq-28.7%），三季度产销量明显下降。无缝管平均售价45427 元/吨（qoq-10.2%），焊管平均售价21491 元/ 吨（ qoq-2.2% ）， 公司24Q3 毛利率约15.5%（qoq+0.5pct），我们测算公司吨毛利约5903 元/吨（yoy-1640 元/吨，qoq+55元/吨）。总体来看，公司吨毛利环比基本持平，产销量下降为主要拖累。

下游需求偏弱，石油化工行业或为主要拖累

今年以来，受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响，油气用管需求走弱；化工方面，在全球需求偏弱及产能快速增加背景下行业盈利较弱，中国化工产品价格指数从年初的4621 下降至10 月的4386，行业资本开支节奏明显放缓，根据三桶油年报，预计2024 年合计资本开支5610 亿元，同比下降3.28%。公司下游中石油化工行业占比约46.5%，下游景气偏弱或是公司盈利下降主要原因。

给予目标价6.90 元，维持“增持”评级

考虑公司下游需求变化，我们下调销量及毛利率假设，预计24-26 年公司归母净利润分别2.82/3.36/3.91 亿元（前值3.75/4.29/5.22 亿元），可比公司PE（2025E）均值为10.1X，考虑公司工业用不锈钢管龙头地位，给予公司25年11.5 倍PE 估值，对应目标价6.90 元（前值6.70 元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。