23 年归母净利润同比+63.43%，维持“增持”评级公司23 年实现营收35.16 亿元（yoy+24.21%），归母净利润3.52 亿元（yoy+63.43%）。考虑公司产能释放及下游需求变化等，我们下调销量及毛利率假设，预计24-26 年公司归母净利润分别4.62/5.22/6.22 亿元（前值5.94/6.77/-亿元），可比公司PE（2024E）均值为11.4X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司24 年12.5 倍PE 估值，对应目标价10.25 元（前值9.00 元），维持“增持”评级。

经营持续向好，管材产品量利齐升

分产品来看，23 年公司无缝管销量5.12 万吨（yoy+10.66%），毛利率16.5%（yoy+2.03pct）；焊管销量3.51 万吨（yoy+21.87%），毛利率17.20%（yoy+2.68pct）；此外管件产品营收同比增长132.85%，毛利率33.18%（yoy+22.01pct），主因受益新能源及特材类订单增长，同时项目配套能力提升。总体来看，23 年公司综合毛利率16.66%（yoy+2.36pct），无缝管及焊管合计销量8.63 万吨（yoy+15.0%）。

各下游毛利率均有所恢复，电力设备行业毛利贡献明显提升分行业来看，石油化工营收同比+27.8%，毛利率16.29%（yoy+1.17pct），低端产品竞争有所加剧，而高端产品国产化带动毛利率提升；天然气行业营收同比-59.9%，毛利率31.05%（yoy+13.83pct），行业新增项目有所减少，但公司生产成熟度、成本控制显著提升，毛利率大幅改善；电力设备营收同比+55.3%，毛利率13.19%（yoy+3.51pct），主因受行业政策影响，公司在手订单充足，23 年公司电力设备行业毛利占比达10.8%（yoy+3.4pct）；此外，机械设备营收同比+27.85%，毛利率17.79%（yoy+3.80pct），主因所服务的石化行业、新能源行业项目较多，订单增加、毛利率明显改善。

24Q1 毛利率延续改善，期间费用率有所上升

据公司经营数据公告， 24Q1 公司无缝管及焊管合计产量1.67 万吨（yoy-19.3%，qoq-22.1%），销量1.87 万吨（yoy-13.2%，qoq-12.2%），平均销售价格37730 元/吨（yoy+4.0%，qoq+3.7%），公司24Q1 毛利率18.35% （ yoy+4.1pct ， qoq+2.1pct ）， 我们测算吨毛利约7159 元/ 吨（yoy+1419 元/吨，qoq+1103 元/吨），公司盈利能力持续向好。期间费用方面，24Q1 公司期间费用率5.60%（yoy+0.79pct），有所上升，其中研发费用率1.45%（yoy+0.58pct）。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。