供给：连续亏损压力下，粗钢产量出现下降

钢铁行业自2022Q3开始整体进入亏损状态，且已有部分钢企出现连续亏损现金流的情况，个别钢企已开始亏损减产。我们预期在连续亏损的压力下，或逐步出现尾部企业出清的情况。我们预期2024年我国粗钢产量或环比2023年小幅减少。

需求：预测2024年总需求环比小幅下降

地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端下行。全年来看，我们预期2024年需求环比小幅下降。

利润：有望逐步修复

基于我们对2024年粗钢产量或减量的预期，我们预测2024年原材料及钢材价格小幅回落，且整体原材料价格跌幅超钢材价格，行业吨钢毛利将逐步修复。

维持“增持”评级

随着需求结构的变化，板材需求稳步抬升，汽车、家电、造船、海工、能源等高端板材需求旺盛。龙头公司主动调整产品结构、厚积薄发、研发驱动、持续资本开支与设备投入带来的单吨产品附加值与盈利显著提升，逐步拉开与行业平均毛利差距。在行业面临大部分钢企边际亏损时，龙头公司依靠产品差异与管理带来的价格与成本优势，依然维持较高的盈利水平，行业龙头崛起与分化正在出现。1）重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品领先的宝钢股份、低成本与管理改善的新钢股份；2）推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、翔楼新材；国内锅炉管及海外油气管需求景气的武进不锈、常宝股份、久立特材、盛德鑫泰；高温合金龙头图南股份、中洲特材；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份；4）港股推荐天工国际。

风险提示：粗钢产量超预期增长，钢铁需求显著下降。