事件概述： 2023 年前三季度，公司实现营收27.20 亿元，同比增长33.5%；归母净利润2.73 亿元，同比增长90.6%；扣非归母净利2.59 亿元，同比增长122.2%。2023Q3，公司实现营收8.92 亿元，同比增长15.8%、环比下降7.1%；归母净利润0.89 亿元，同比增长46.3%、环比下降20.2%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长40.5%，环比下降20.8%。

点评：量价齐升，盈利能力持续改善

① 量：产销量同比上升。23 年前三季度，公司不锈钢无缝管与不锈钢焊管共销售64961 吨，同比+20.44%。不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为 39651 吨/25310 吨，同比+16.00%/+28.13%。23Q3，不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为13351 吨/8659 吨，同比+9.21%/+38.81% ，环比-6.38%/+21.49%。

价：毛利率水平持续改善。23 年前三季度，不锈钢无缝管售价45631 元/吨，同比+12.79%；不锈钢焊管售价 27631 元/吨，同比-0.24%。23Q3 单季，不锈钢无缝管售价45521 元/吨，同比+1.75%；不锈钢焊管售价26817 元/吨，同比-8.93%。23 年前三季度及Q3 原料不锈钢价格同比回落。23 年前三季度，公司毛利率为16.78%，同比增长3.16pct；Q3 单季，公司毛利率为18.60%，同比增长3.67pct，环比增长1.24pct。

未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求释放① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022 年9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。

② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1 万吨。公司2 万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3 万吨。

③ 拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023 年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500 吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。

投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润3.80/5.04/5.45 亿元，对应10 月27 日收盘价，PE 分别为11、9 和8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。