流程工业为工业体系基石，23 年有望周期触底回升。流程工业是指利用物理和化学反应，使原料连续不断地经过一系列固定工艺流程后产出成品，应用领域主要包括化工、石化、电力、制药、冶金等。流程工业占全国规模以上工业总产值的47%左右，是工业的基石。石化行业是典型的流程工业，从“乙烯-石脑油”数据可知，石化行业景气度具有较强周期性，2000年以来石化行业经历了三轮周期低点（分别是2001-2003 年、2008 年、2011-2012 年），并随后迎来行业景气度高增阶段。目前“乙烯-石脑油”价差正处于历史低位，自22 年10 月起，乙烯-石脑油平均价差已连续5 个月低于200美元/吨，其中23 年1 月的平均价差仅为73.25 美元/吨，明显低于前两轮景气低谷时的价差水平。23 年1-3 月，乙烯-石脑油平均价差分别为73.25、158.19、234.72 美元/吨，月度环比上升趋势明显，行业有望进入上行通道。

多重因素驱动行业发展，看好行业景气上行。我们看到国内外多重因素正在推动行业上行发展：（1）累计项目逐步释放。过去近两年时间，因为能耗指标管控、疫情等原因，国内石油化工项目和煤化工项目的审批、已审批项目的开建都处在暂停状态。从去年下半年开始，因为政策的变化、经济的托底、疫情管控的调整，大量的项目得到审批，已审批项目开启招标。（2）关键原料自给率偏低，亟需增加产能。2021 年我国乙烯产量约为2826 万吨，而当量消费量达到5832 万吨，当量缺口达到3006 万吨左右，自给率约为48.5%，乙烯作为石化行业关键原料，预计自给率提升后刺激下游需求。

（3）国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升。2020 年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。OPEC+采取减产政策控制油价稳定，这很大程度上也引发了油价的上涨。随着油气价格的震荡上行，全球资本支出呈稳中有增趋势。埃克森美孚表示2023 年的投资预计将在230 亿美元至250 亿美元之间，以帮助增加供应以满足全球需求。雪佛龙则表示计划明年支出170 亿美元，高于2022 年的约150 亿美元。（4）“一带一路”稳步推进，给流程工业带来更多增量。一带一路国家资源好，随着经济水平提高，需求也将持续增长。 2023 年沙特阿美入股荣盛石化，印证了“一带一路”倡议和中国市场在国际范围内的高认可度，国内企业在一带一路国家投资有望增长，设备企业出口同样也迎来机遇期。（5）海外高能耗项目转移，国内市场有望获取新增量。俄乌冲突导致欧洲等地能源成本激增，部分企业开始转移高能耗项目，巴斯夫-湛江一体化基地、科思创-珠海年产12 万吨塑性聚氨酯 （TPU） 项目、埃克森美孚-惠州年产160 万吨乙烯项目等均为高能耗项目转移的典型案例，这也为国内流程工业行业带来了新的增量。

投资建议：流程工业内需预计在23-25 年维持高景气度，全球油气价格高企驱动流程企业资本支出上升，流程工业设备企业在内需端预计受益累计项目释放、原料自给率提升、海外高能耗项目转移等，外需端预计受益“一带一　　路”维持高增长，同时流程工业作为工业的基石，对经济发展起到重要的支撑作用，我们认为在经济需要稳步增长的背景下，流程工业具有很好的发展环境。建议关注国内自动化仪表龙头川仪股份，国内自动化控制系统龙头中控技术、工业阀门龙头纽威股份、重型压力容器优秀供应商科新机电、工业不锈管龙头武进不锈、国内空分小巨头福斯达等。

风险提示：市场竞争加剧，宏观经济周期波动，行业政策不确定性增加，国际贸易摩擦加剧。