23Q1 归母净利润同比+124.8%，维持“增持”评级4 月24 日，武进不锈发布一季报，23Q1 实现营收8.7 亿元（yoy+53.1%，qoq+9.6%），归母净利0.73 亿元（yoy+124.8%，qoq+0.9%）。考虑公司各下游领域均有较好景气表现，我们预计23-25 年公司EPS 为0.95/1.41/1.69元（前值0.86/1.13/1.38 元）。可比公司PE（2023E）均值为12.0 X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司23 年14.0 倍PE 估值，对应目标价13.30 元（前值12.90 元），维持“增持”评级。

23Q1 无缝管及焊管产量同比+31%，毛利率同比+3.0pct据公司一季报及经营数据公告，23Q1 公司无缝管产量1.22 万吨（yoy+22%，qoq-5%），销量1.20 万吨（yoy+15%，qoq-0%），平均售价4.39 万元/吨（yoy+16%，qoq+3%）；焊管产量0.84 万吨（yoy+44%，qoq-6%），销量0.95 万吨（yoy+69%，qoq+5%），平均售价2.66 万元/吨（yoy-1%，qoq-3%）。

公司23Q1 综合毛利率为14.30%（yoy+3.0pct，qoq-1.8pct），我们测算吨毛利约为5740 元/吨（yoy+1757 元/吨，qoq-284 元/吨），环比略有下降，或主因一季度春节月等影响，同比表现较好。

销售净利率同比明显改善，扣非归母净利润同比+590%公司23Q1 期间费用率4.8%（yoy-2.3pct，qoq-0.9pct），其中销售费用率1.2%（yoy-0.3pct，qoq-0.6pct）、管理费用率3.4%（yoy-1.5pct，qoq-1.1pct）、研发费用率0.9%（yoy-0.5pct，qoq-0.1pct）、财务费用率0.2%（yoy-0.5pct，qoq+0.7pct）。销售净利率8.4%（yoy+2.7pct，qoq-0.7pct）。扣非归母净利润0.67 亿元（yoy+589.7%）。

下游恢复节奏加快，有望维持高景气

据公司22 年年报，公司营业收入当中，石油化工行业占比为45.2%、天然气行业占比为3.2%、电力设备制造行业占比为11.0%、机械设备制造行业占比为19.7%、其他行业为21.0%。据公司投资者关系活动记录表，公司几个主要下游均处于恢复节奏加快的状态当中，其中化工领域投资力度不断加大，公司产品结构明显向高端化、定制化调整；火电领域从前几年的低迷状态有了明显变化，进入景气周期；同时外贸工作不断开展，外贸订单也在不断恢复中。

风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。