今冬或拉尼娜，继续看多动力煤价

从历史数据看，百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标，基于近月百城住宅用地成交面积的表现，我们认为 Q4 地产新开工将有较好的增速，利好工业用电、电煤需求。今冬或形成拉尼娜现象，南方可能出现冷冬，生活用电高增速将拉动电煤需求，类似现象在 2010、2011、2017年冬天出现过。此外，9 月份港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存均呈现下行趋势，到 9 月底，港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存均低于 2019 年同期水平，煤炭价格具备较好的向上弹性。我们推荐陕西煤业，从陕西煤业3 季度业绩预告看，其煤炭经营业绩环比改善，4 季度有望继续向上。

Q4 螺纹库存压力将下降，矿价利空多于利多

9 月份，货币资金继续偏紧，加上钢贸商有较大的压力，螺纹钢价格走弱，9 月末比 8 月末低 39 元。如前面所说，我们认为 20Q4 地产新开工面积将有较好的增速，有望在一定程度上缓解螺纹的高社会库存水平。螺纹社会库存压力缓解利多上游铁矿石，但 9 月巴西发货量已与去年同期持平，并且港口库存、钢厂进口矿库存 8 月以来已经明显超过去年同期，进入 9 月后还在上行，矿价面临的利空因素更多，我们判断后期矿价或将下行。

汽车、家电消费有望继续向好，利好冷轧卷板

今年 5 月以来，汽车、家电消费改善，冷轧卷板受益较多。在各个钢材品种里，目前冷轧社会库存、钢厂库存较 2019 年同期增长较少。9 月以来，冷轧卷板价格表现好于其他品种，如果汽车、家电消费增速继续维持，在铁矿石价格较弱的情况下， 冷轧卷板的利润有望改善，上市钢企如宝钢股份可能受益。

焦煤价格维持震荡，焦炭价格具备上涨基础

焦炭方面， 9 月钢厂、焦化厂、港口库存均在下行，且月末均低于去年同期水平。此外，20Q4 地产新开工若带动螺纹钢社会库存去化，也将利好焦炭需求，20Q4 焦炭价格可能震荡上行。焦煤方面，钢厂、焦化厂库存小幅上行，港口库存下行，20Q4 焦煤价格或处震荡。

风险提示：宏观经济形势变化；疫情发展超预期；下游需求低于预期。