核心观点：

公司2024 年上半年业绩承压。2024 年上半年公司营收31.46 亿元，同比下降12.66%，归母净利润1.71 亿元，同比下降31.73%。其中，2024Q2 公司营收13.40 亿元，同比下降12.30%，归母净利润0.12 亿元，同比下降62.91%。

分品牌及分渠道经营表现略有差异。2024 年上半年公司女装、男装、乐町、童装营收分别同比变动-10.30%、-6.69%、-35.23%、-13.98%。

其中第二季度单季营收分别同比变动-6.78%、-8.26%、-32.38%、-19.83%。2024 年上半年公司直营、加盟、线上营收同比变动-19.15%、-5.23%、-8.06%。线上收入占比28.50%。其中第二季度单季营收分别同比变动-14.03%、-12.31%、-10.67%。2024 年上半年公司直营门店1128 家，较年初净增减少47 家，加盟门店3538 家，净减少193 家。

毛利率下降，期间费用率上升，经营质量提升。2024 年上半年公司毛利率56.15%，较上年同期减少2.08 个百分点。期间费用率51.18%，较上年同期增加2.58 个百分点。2024 年上半年公司存货周转天数188天，较上年同期减少44 天，处上市以来低位。

2024Q3 业绩展望谨慎，2024Q4 或将改善。基于限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额2024Q2 和2024 年7-8 月分别变动+0.03%和-3.18%，我们对公司2024Q3 业绩展望谨慎。2024Q4 预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益，且公司组织变革效应有望逐步显现，股权激励计划授予及高管积极增持公司股份彰显信心，预计业绩或将改善。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.97 元/股、1.24 元/股、1.52 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2024 年15倍市盈率，对应合理价值14.55 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应速度缓慢的风险。