Q3 业绩不及预期。公司24Q1-3 营收176 亿元，同+24%，归母净利润2.2 亿元，同-52%；其中24Q3 营收61 亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4 亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。

Q3 锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3 锂电箔出货近10 万吨，其中Q3 出货近4 万吨，环增近20%，预计Q4 出货4.5 万吨左右，全年出货14-15 万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3 单吨利润0.13 万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4 盈利水平维持稳定。

传统箔淡季亏损，Q4 有望扭亏。我们测算Q3 包装箔出货8 万吨左右，环比持平，全年出货量预期30 万吨左右，同增35%；Q3 单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4 有望扭亏。我们测算Q3 空调箔和板带出货8 万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100 元左右，全年出货量预期35 万吨+。

费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3 期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3 费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3 经营性净现金流2.9 亿元，同-66%，其中Q3 为1 亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3 资本开支4.2 亿元，同+23%，其中Q3 资本开支1.8 亿元，同环比+14%/-5%；24Q3 末存货43 亿元，较Q2 末-4%。

盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润3.1/5.0/7.6 亿元（原预期为5.4/6.6/8.6 亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE 为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。