投资要点

Q2 利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1 营收115 亿元，同+24.6%，归母净利润1.8 亿元，同-47.6%，毛利率9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中24Q2 营收64 亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润1.5 亿元，同环比-22%/+403%，毛利率10%，同环比-3/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-2/+2pct。

Q2 锂电箔盈利底部企稳，维持2000 元/吨。公司1H 锂电箔出货量5.9万吨，同比微增5%，其中Q2 出货量3.3 万吨，同环比+6%/+27%，9 月订单明显提高，预计全年出货量14-15 万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2 单独利润维持2000 元，环比持平，贡献0.6-0.7 亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。

传统箔Q2 盈利改善，贡献业绩弹性。Q2 包装箔出货量8 万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08 万元左右，贡献0.6 亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30 万吨左右，贡献2 亿元左右利润。Q2 空调箔和板带出货量13 万吨左右，环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2 万元，全年出货量预期35万吨+。

Q2 现金流大幅改善。公司24H1 期间费用7.6 亿元，同7%，费用率6.6%，同-1pct，其中Q2 期间费用3.9 亿元，同环比10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct；24H1 经营性净现金流1.9 亿元，同-84%，其中Q2经营性现金流7.3 亿元，同比大幅干山；24H1 资本开支2.4 亿元，同31%，其中Q2 资本开支1.9 亿元，同比76%；24Q2 末存货44.5 亿元，较Q1 末3%。

盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润5.4/6.6/8.6 亿元（原预期为4/6/8.5 亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE 为15x/12x/9x，给予24 年20x，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。